>> 中郵證券-流動性周報：存單利率下不來怎么看？-250526
| 上傳日期： |
2025/5/26 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
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作者： |
梁偉超 |
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1.6%或是資金充分下行后，NCD的合理定價中樞位置
降準資金落地后，資金邊際有所波動，同業(yè)存單利率未再下行，加重了機構對流動性的擔憂。
與往年不同，當前銀行缺的主要是短期負債。從廣義負債缺口來看，貸款與存款的增速在年初至今已經明顯收斂。從大行流動性穩(wěn)定指標來看，銀行長期負債壓力并不大。年初以來，大行負債壓力的主要來源是非銀存款流失產生的缺口，非銀存款本身期限也相對較短，替代的NCD融資期限需求也相對較短。
同業(yè)存單發(fā)行短期化，也就造成其負債重置周期縮短。一季度供需兩端在期限方面達成共識，3月的發(fā)行高峰以短期化為主，這也造成到期量在短期的激增，6月份到期規(guī)模在歷史新高的4萬億以上。所以，5月中下旬之后，同業(yè)存單利率下不來，除了資金面方面的波動因素之外，巨量到期對預期的影響也是重要因素。
同業(yè)存單利率期限結構偏平坦可能會長期化。二季度資金面邊際放松后，同業(yè)存單利率期限利差從倒掛狀態(tài)歸正，但依然處于相對低位。鑒于貨幣基金投資行為的季節(jié)性，存單在季末發(fā)行與到期放量的狀態(tài)仍將持續(xù)，這也可能使偏長期限同業(yè)存單加價發(fā)行的壓力減弱，曲線平坦的狀態(tài)可能長期化。
除了短期內的到期壓力之外，中期內的供給壓力也是懸在同業(yè)存單之上的不確定性。除個別國股行之外，多數機構存單額度仍待發(fā)行使用。同時，5月下旬存款利率降息后，由于國有行率先調降，可能造成其存款競爭力在短期內的劣勢地位，負債壓力相對加大，故同業(yè)存單中期內的供給壓力可能有所加大。
需求端的承接尚可，現金產品的規(guī)模還在增長。需求端前期主要是貨基持有的存款到期后的置換需求承接同業(yè)存單發(fā)行。從非銀存款的表現來看，歲末年初的大規(guī)模存量縮減之后，當前新增已經恢復正常，后續(xù)再度縮減可能性不高。故三季度需求能否承接，主要取決于產品戶規(guī)模能否重拾擴張態(tài)勢，以二季度至今來看，表現尚可。
同業(yè)存單利率下不來，無需過度擔憂。我們認為，資金價格中樞的下行仍有空間，等待兌現即可。而在短期化訴求之下，供給壓力可能主要體現在季末，三季度同業(yè)存單發(fā)行或依然呈現增量狀態(tài)，但需求的承接當前表現尚好，后續(xù)在存款利率降息后的產品戶規(guī)模增長支撐下，或不至于再產生劇烈供需矛盾。從定價角度來看，政策利率和存款利率降息后，同業(yè)存單的運行區(qū)間應該同步下移，1.6%可能是資金價格充分下行后，同業(yè)存單的合理定價中樞位置。
風險提示：
流動性超預期收緊
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