>> 中銀證券-三階段投資框架：人形機(jī)器人行至何處-250526
| 上傳日期： |
2025/5/26 |
大小： |
1502KB |
| 格式： |
pdf 共20頁(yè) |
來(lái)源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王君,徐亞 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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人形機(jī)器人行業(yè)當(dāng)前處于產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)前期，關(guān)注價(jià)值量較大的相關(guān)細(xì)分方向。
從統(tǒng)一性指標(biāo)及股價(jià)驅(qū)動(dòng)力拆解角度，將一個(gè)細(xì)分行業(yè)從孕育期到成長(zhǎng)期對(duì)應(yīng)的投資方法順序歸納為主題投資→產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)投資（前期及加速階段）→景氣周期投資三個(gè)階段。
主題投資，主題投資階段，對(duì)應(yīng)的表觀規(guī)律是板塊的近端估值明顯抬升，背后邏輯是投資者買入其遠(yuǎn)端EPS改善的預(yù)期。主題可以分為兩種，從結(jié)果出發(fā)：一是“未走出”型主題，二是“可走出”型主題。產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)投資，需要多個(gè)指標(biāo)同時(shí)觀察。如1）機(jī)構(gòu)配置比例。2）成交額占比中樞提升。3）滲透率指標(biāo)環(huán)比啟動(dòng)。4）“奇點(diǎn)”時(shí)刻得到關(guān)注及認(rèn)可。景氣周期投資，和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)投資區(qū)別在于和經(jīng)濟(jì)周期的相關(guān)性，前者的盈利歸因來(lái)源于“產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)”，后者盈利歸因來(lái)源于“經(jīng)濟(jì)周期往復(fù)中的結(jié)構(gòu)順應(yīng)”。
三階段的耗時(shí)周期。消費(fèi)電子和新能源車是A股歷史上較為經(jīng)典的“可走出”型主題代表，但在進(jìn)入產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)投資后，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的發(fā)展速度和斜率并不相同，相較而言，新能源經(jīng)歷產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)前期的耗時(shí)顯著長(zhǎng)于消費(fèi)電子，主因技術(shù)進(jìn)度慢于消費(fèi)電子，產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度相對(duì)坎坷。三階段的不同投資思路。主題投資階段，應(yīng)該用“類活躍資金”的投資思路。產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)投資階段，應(yīng)側(cè)重用“自下而上”的行業(yè)投資思路。景氣周期投資階段，應(yīng)側(cè)重用“自上而下”的策略投資思路。重點(diǎn)是行業(yè)間的相對(duì)盈利增速。難點(diǎn)在于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)周期的判斷和結(jié)構(gòu)選取。
人形機(jī)器人周期定位。從滲透率指標(biāo)角度而言，人形機(jī)器人本應(yīng)屬于主題投資的范疇。但滲透率環(huán)比快速提升的預(yù)期已經(jīng)開始計(jì)價(jià)，此外市場(chǎng)的學(xué)習(xí)效應(yīng)（提前效應(yīng)）同樣不可忽視。這就使得，本輪機(jī)器人行情，從主題行情邁入產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)投資初期階段的速度較產(chǎn)業(yè)進(jìn)程或產(chǎn)品放量節(jié)奏相對(duì)更快，因此我們定位人形機(jī)器人行業(yè)當(dāng)前處于產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)前期。
人形機(jī)器人后續(xù)可能調(diào)整的時(shí)間節(jié)點(diǎn)及原因。對(duì)于產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)初期階段而言，參考消費(fèi)電子（2011-2012年）和新能源車（2018-2019年）在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)初期皆發(fā)生過(guò)兩年回調(diào)的的歷史經(jīng)驗(yàn)，人形機(jī)器人后期也會(huì)出現(xiàn)調(diào)整的可能。而當(dāng)相關(guān)行業(yè)進(jìn)入產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)加速期后，股價(jià)表現(xiàn)通?；蜉^為強(qiáng)勢(shì)，絕對(duì)收益或相對(duì)收益多均線上行排列或不破“年線”成為標(biāo)志性特征。
人形機(jī)器人重點(diǎn)方向關(guān)注。對(duì)于產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)初期階段而言，較大的成長(zhǎng)性空間是投資邏輯層面關(guān)注的首要重點(diǎn)，下沉到細(xì)分行業(yè)選擇時(shí)，通過(guò)價(jià)值量空間進(jìn)行篩選的邏輯或依然有效。本輪人形機(jī)器人邁入產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)前期階段后，細(xì)分方向中呈現(xiàn)了較為明顯的漲幅差異，即絲杠>減速器>靈巧手>電機(jī)>電子皮膚>力傳感器>外殼材料>其他的特點(diǎn)。這與當(dāng)前相關(guān)方向的價(jià)值量空間較為匹配，價(jià)值量較大的絲桿/力傳感器/靈巧手/傳感器等漲幅居前。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)確認(rèn)需多維度驗(yàn)證，技術(shù)路線變革或競(jìng)爭(zhēng)格局惡化可能導(dǎo)致邏輯失效。2）需警惕滲透率指標(biāo)滯后性可能導(dǎo)致階段判斷偏差，市場(chǎng)情緒波動(dòng)或加速階段轉(zhuǎn)換。3）歷史案例對(duì)比下的過(guò)往行業(yè)演進(jìn)路徑不可簡(jiǎn)單外推，技術(shù)突破速度及政策支持力度存在不確定性。4）人形機(jī)器人當(dāng)前產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)預(yù)期已有所計(jì)價(jià)，若商業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期或面臨估值下修。5）市場(chǎng)學(xué)習(xí)效應(yīng)可能放大波動(dòng)，高價(jià)值量環(huán)節(jié)技術(shù)壁壘或供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)可能影響實(shí)際業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。
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