>> 興業(yè)證券-建筑裝飾行業(yè)周觀點：基建投資穩(wěn)健增長，“兩重”項目加速推進，推薦高股息建筑央國企-250525
| 上傳日期： |
2025/5/25 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
黃楊,李明 |
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投資要點：
基建投資穩(wěn)健增長，“兩重”項目加速推進，繼續(xù)看好高股息建筑央國企投資機會。
5月19日，國家統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)，2025年1-4月份，全國固定資產投資（不含農戶）147024億元，同比增長4.0%。基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業(yè)）同比增長5.8%，還原全口徑基建投資同比增長10.85%。其中，水利管理業(yè)投資增長30.7%，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業(yè)投資增長25.5%，水利電力保持高景氣度。資金層面，5月20日央行將5年期和1年期利率均下調10個基點，建筑行業(yè)作為資金密集型行業(yè)，降息一方面可以降低建筑企業(yè)的融資成本，減少財務費用，另一方面可以提升業(yè)主基建投資的積極性，釋放基建項目需求，此外，2025年以來專項債發(fā)行明顯提速，1-4月總計發(fā)行11904億元，同比增長64.8%，對基建投資形成有力支撐。項目層面，5月20日，國家發(fā)改委宣布力爭6月底前下達完畢今年全部“兩重”建設項目清單，同日，住建部要求加快推進新型城市基礎設施建設，我們認為未來基建需求仍將呈現(xiàn)結構化特征，以國家重點支持的“兩重”項目以及新基建將受到資金的傾斜。我們認為，受益于政策、資金、項目的支持，建筑頭部龍頭央國企，特別是經營穩(wěn)健、分紅率穩(wěn)步提升的建筑企業(yè)，當前估值處于歷史低位，兼具紅利資產特征與防御屬性，建議積極布局。
行情跟蹤：2025年5月19日-5月23日建筑工程板塊（SW）下跌0.97%，全部A股指數(shù)下跌0.63%，建筑工程板塊相對于全部A股的超額收益為-0.34pct。截至2025/05/23，SW建筑裝飾板塊PE（（TTM）為10.48，所處歷史分位數(shù)為24.02%；PB為0.72，所處歷史分位數(shù)為2.19%。
融資數(shù)據(jù)跟蹤：2025年5月17日-5月23日新增專項債1075.64億元。截至2025年5月23日，2025年新增專項債累計發(fā)行額14755.93億元，占全年計劃新增專項債額度33.54%。2025年4月新增專項債2301億元，當月新增發(fā)行金額同比增長160.6%，2025年1-4月累計新增發(fā)行金額11904億元，同比增長64.8%。
投資數(shù)據(jù)跟蹤：1-4月固定資產投資數(shù)據(jù)情況：固定資產投資完成額147024億元，同比增長4.0%，增速同比下降0.2pct，環(huán)比下降0.2pct。細分來看，基建投資完成額（不含電力）47306億元，同比增長5.8%，增速同比下降0.2pct，環(huán)比持平?；ㄍ顿Y完成額（全口徑）62543億元，同比增長10.9%，增速同比增長3.1pct，環(huán)比下降0.7pct。
投資策略：
2025年以來，基建投資保持韌性，但是內部結構出現(xiàn)一定程度分化，以水利、電力等為代表的中央政策支持的細分行業(yè)保持高景氣度，而市政、公共設施等地方政府主導的基建受困于地方政府財政偏緊，投資完成額出現(xiàn)一定幅度下滑。企業(yè)端，建筑行業(yè)新簽合同、收入和利潤均不同程度承壓，但是仍存在一些經營穩(wěn)健、分紅率穩(wěn)步提升的建筑央國企以及細分賽道龍頭經營持續(xù)向好，因此我們建議沿著高股息建筑央國企、細分賽道龍頭兩條主線進行布局。
主線一：基建投資結構性變化，布局高股息央國企
2025年下半年，政策與資金共振，基建投資韌性足，龍頭央國企經營質量有望逐步改善，同時市值管理政策推動下，分紅率穩(wěn)步提升，估值處于歷史低位，股息率具有較高性價比，看多高股息建筑央國企投資機會。推薦業(yè)績預期改善，估值仍處低位，國企改革有望催動估值中樞上移、市值管理動力足并兼具高股息特征的建筑央企（【中國建筑】、【中國交建】；“一帶一路”沿線國家項目需求持續(xù)釋放，國際工程央企海外訂單占比提升明顯、業(yè)績穩(wěn)健增長，高分紅率保障性好，推薦海外訂單占比快速提升、盈利能力改善明顯，未來三年股東回報計劃分紅率不低于40%的國際工程龍頭（【中材國際】、（【中鋼國際】；當前基建投資呈現(xiàn)區(qū)域性機遇，國家戰(zhàn)略支持的重點區(qū)域以及地方財政實力強的省市，基建投資資金保障性高，關注地處西部大開發(fā)國家腹地四川省，大股東實力強勁、高分紅高股息的【四川路橋】，以及深耕長三角地區(qū)，地方政府財政實力強、回款情況好的高股息、低估值的區(qū)域基建龍頭【隧道股份】、【安徽建工】。
主線二：把握細分賽道高性價比龍頭投資機會
鋼結構：在基建、制造業(yè)投資仍保持韌性背景下，鋼結構產量雖然增速放緩，但鋼結構龍頭憑借原材料成本、智慧化管理、智能化生產等優(yōu)勢，市占率逐步提升，頭部鋼結構企業(yè)阿爾法優(yōu)勢顯著，推薦鋼結構加工龍頭【鴻路鋼構】，公司通過實施智能化改造，生產效率與產品質量顯著提升。公司及時調整經營策略，加強市場開拓與客戶維護，接單量實現(xiàn)明顯改善，2025年業(yè)績增長具有較高的確定性，同時估值仍處于低位，有望迎來戴維斯雙擊。
潔凈室：隨著半導體產業(yè)鏈向東南亞轉移，潔凈室市場需求呈現(xiàn)出快速增長的趨勢，推薦潔凈室龍頭（【亞翔集成】，公司憑借其在潔凈室工程領域的技術優(yōu)勢與豐富經驗，2025年成功斬獲新加坡32億元大訂單，為公司業(yè)績增長提供了強大動力。隨著海外市場的進一步拓展，同時國內受益于芯片國產替代，將持續(xù)釋放半導體潔凈室訂單需求，后續(xù)公司訂單有望持續(xù)
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