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結(jié)構(gòu)性優(yōu)化與細分領域突破成核心亮點。2025年1-4月，盡管長城汽車累計銷量356,868臺，同比微降3.58%，但結(jié)構(gòu)性優(yōu)化與細分領域突破為核心亮點：其中新能源車占比突破25%，4月單月銷量達28,813臺，同比增42%；海外出口量超12萬輛，同比增30%，彰顯全球化戰(zhàn)略成效。具體板塊中，哈弗品牌以近20萬輛銷量穩(wěn)居支柱地位，新能源占約16%；坦克品牌4月銷量19,201輛，坦克300銷量10,586輛，其新能源車型占坦克品牌4月總銷量約17.7%；魏牌憑借摩卡PHEV等車型，1-4月累計銷量同比增28.94%，4月銷量同比增7.92%。海外市場1-4月海外累計銷售123,055輛。下半年迎來大產(chǎn)品周期，單價、毛利率有望持續(xù)邊際向上。
　　本土細分領域突破+出口布局升級。新車方面，智能駕駛將覆蓋25萬元人民幣以上車型（城市NOA），10-20萬元區(qū)間普及高速NOA；第四代Hi4-T插混架構(gòu)將應用于SUV、皮卡品類，全新哈弗H7將采用大疆卓馭7V+32TOPS中算力平臺，支持城市領航輔助駕駛功能。坦克品牌將推出坦克800V高壓平臺車型，坦克800預計于2Q25上市，搭載3.0TV6發(fā)動機和P2電機組成的插電混動系統(tǒng)；魏牌MPV（如高山等）及旗艦SUV等車型，價格區(qū)間在35-50萬元，高山等車型搭載Coffee Pilot全場景NOA智駕系統(tǒng)，提升智能化水平。出口布局升級“生態(tài)出海2.0”，泰國工廠年產(chǎn)能擴至10萬輛，巴西、墨西哥合作項目加速；直營渠道目標建設300家，歐盟推“坦克X計劃”，區(qū)域策略差異化，俄羅斯鞏固燃油車導入HEV。2025年海外目標55-60萬輛，歐盟占比約20%，拉美增約40%。
　　維持買入。公司高端化和智能化進程較為順利，憑借硬派越野車型，在中國越野車市場占據(jù)主導，并成功開拓高端越野車市場。全球化布局方面，出口布局升級，實現(xiàn)本地化生產(chǎn)和銷售。我們認為高端車型占比提高和出口布局有望支持盈利增長。我們略微下調(diào)2025/2026年EPS預測4.4%/9.0%，反映行業(yè)價格戰(zhàn)對利潤的影響。維持買入評級和目標價17.36港元，對應2025年預測市盈率9.5x。