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事件
　　近日，重慶百貨發(fā)布2024年年度報(bào)告和2025年第一季度報(bào)告。公司2024年?duì)I收171.39億元（同減10%），歸母凈利潤(rùn)13.15億元（同減0.01%），扣非歸母凈利潤(rùn)12.28億元（同增9%），其中2024Q4營(yíng)收41.35億元（同減2%），歸母凈利潤(rùn)3.92億元（同增110%），扣非歸母凈利潤(rùn)3.26億元（同增200%）。2025Q1公司營(yíng)收42.76億元（同減12%），歸母凈利潤(rùn)4.75億元（同增9%），扣非歸母凈利潤(rùn)4.45億元（同減0.2%）。
　　投資要點(diǎn)
　　▌業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，馬消貢獻(xiàn)投資收入
　　2024年/2025Q1公司毛利率分別同增1pct/1pct至26.52%/29.64%，主因低毛利率的汽貿(mào)業(yè)態(tài)占比下降，2024年/2025Q1銷售費(fèi)用率分別同增1pct/1pct至14.74%/14.19%，管理費(fèi)用率分別同比-1pct/+0.5pct至4.46%/4.73%，費(fèi)用率相對(duì)穩(wěn)定，在馬上消費(fèi)貢獻(xiàn)投資收益帶動(dòng)下，2024年/2025Q1凈利率分別同增1pct/2oct至7.79%/11.22%。
　　▌業(yè)態(tài)調(diào)改釋放成效，國(guó)補(bǔ)助推電器增長(zhǎng)
　　分行業(yè)看，公司2024年百貨業(yè)態(tài)/超市業(yè)態(tài)/電器業(yè)態(tài)/汽貿(mào)業(yè)態(tài)營(yíng)收分別為17.70/61.64/33.03/42.88億元，分別同比12%/-0.3%/+13%/-30%。百貨由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇和同質(zhì)化嚴(yán)重表現(xiàn)承壓，超市業(yè)態(tài)調(diào)改門店經(jīng)營(yíng)指標(biāo)持續(xù)向好，公司后續(xù)繼續(xù)推動(dòng)業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型，電器受國(guó)家補(bǔ)貼政策拉動(dòng)，銷售穩(wěn)步提升。分區(qū)域來看，2024年重慶/四川/湖北地區(qū)營(yíng)收分別為154.69/2.50/0.03億元，分別同減10%/14%/92%，受消費(fèi)疲軟影響，整體業(yè)務(wù)營(yíng)收承壓，重心重回川渝地區(qū)。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　公司固本拓新，及時(shí)梳理渠道策略，推進(jìn)開店支持政策，超市百貨業(yè)態(tài)調(diào)改持續(xù)推進(jìn)，電器受益于國(guó)補(bǔ)政策推動(dòng)，在經(jīng)營(yíng)節(jié)奏調(diào)整下，線下客流重新回暖，后續(xù)業(yè)績(jī)有望延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。根據(jù)2024年年報(bào)與2025年一季報(bào)，我們預(yù)計(jì)2025-2027年EPS分別為3.23/3.52/3.78元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為9/9/8倍，首次覆蓋，給予“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、門店調(diào)改不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、投資收益不及預(yù)期等