>> 財通證券-利率：對東南亞出口高增，轉(zhuǎn)口還是出海？-250528
| 上傳日期： |
2025/5/28 |
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| 1151KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫彬彬,隋修平 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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受對等關(guān)稅影響，4月我國對美出口顯著下滑，但東盟對出口支撐超預(yù)期。市場通常將我國對東盟出口的增長，解讀為轉(zhuǎn)口貿(mào)易沖量，但實際究竟是出海還是轉(zhuǎn)口？雖然對等關(guān)稅已經(jīng)階段性下調(diào)，但探討這一問題依舊具有價值。
我們認為，4月我國出口東南亞高增，背后已經(jīng)充分體現(xiàn)了企業(yè)加速出海的趨勢，加速出海與轉(zhuǎn)口的不同在于，對東南亞的出口高增持續(xù)性可能不強、也不會長期填補對美的出口缺口，二是出海在某種程度上是不可逆的，對我國的就業(yè)、財政收入、產(chǎn)業(yè)發(fā)展等長期產(chǎn)生一定的影響，基本面依然有較大不確定性，可以繼續(xù)看好債市。
越南作為“中國代工廠”，今年以來出海趨勢最為顯著，4月企業(yè)對新加坡的出海趨勢也開始顯現(xiàn)，而對馬來西亞似乎還以轉(zhuǎn)口為主。三者的差異可能與收緊原產(chǎn)地審核的時間有關(guān)，馬來西亞在5月5日公告收緊原產(chǎn)地證的審批，而新加坡、越南則在4月中旬。
具體來看，今年前四個月對越南的出海趨勢非常顯著。我國對越南出口增長的商品與越南對美出口增速較快的商品有明顯重合，說明我國對美出口的產(chǎn)品或繞道越南。如果將出口的數(shù)據(jù)劃分為BEC口徑，今年年初以來我國對越南出口的資本品和中間品就在加速增長，而消費品的增長則不顯著，說明我國對越南出口與越南對美國出口高增的背后，出海大于轉(zhuǎn)口。
3-4月新加坡的轉(zhuǎn)口出口顯著增長，但似乎不僅與我國有關(guān)，4月我國對新加坡的出海趨勢也開始顯現(xiàn)。3-4月新加坡本國公布的轉(zhuǎn)口出口激增，但幅度顯著高于我國對新加坡的出口絕對金額提升，似乎說明新加坡對美國的轉(zhuǎn)口貿(mào)易，并不僅僅來源于我國。此外，4月我國對新加坡出口的資本品和中間品增速顯著提升，只是一季度提升不明顯；1-4月我國對新加坡出口的消費品增長不明顯。
我國對馬來西亞的出口似乎還是以轉(zhuǎn)口為主。今年前四個月我國對馬來西亞出口的中間品、資本品增速偏弱，而4月對馬來西亞出口的消費品增速則顯著上升，似乎說明了4月我國對馬來西亞的出口增加主要體現(xiàn)在轉(zhuǎn)口貿(mào)易。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟表現(xiàn)可能超預(yù)期；市場走勢存在不確定性；流動性變化超預(yù)期。
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