>> 山西證券-華測導航(300627)全球化、低空、具身智能共同發(fā)力，業(yè)績實現穩(wěn)定增長-250528
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事件描述：
華測導航發(fā)布2024年及2025一季度報告，2024年，公司實現營收32.51億元，同比+21.38%；歸母凈利潤5.83億元，同比+29.89%，扣非后歸母凈利潤5.04億元，同比+35.31%。2025Q1實現營收7.89億元，同比+27.91%；歸母凈利潤1.43億元，同比+38.50%；實現扣非歸母凈利潤1.23億元，同比+42.09%。
事件點評：
衛(wèi)星導航產業(yè)發(fā)展良好，市場規(guī)模仍有較大增長空間
根據EUSPA數據，2023-2033年，全球GNSS下游市場收入將從的2600億歐元增至5800億歐元；設備市場預計將從700億歐元增至1200億歐元；GNSS設備年出貨量預計將從16億臺增至22億臺。國內市場發(fā)展良好，2023年，我國衛(wèi)星導航與位置服務行業(yè)規(guī)模5,362億元，同比+7.09%；各類高精度應用終端總銷量約280萬臺/套，其中應用國產高精度芯片或模塊的終端已超過80%；國產北斗兼容型芯片及模塊銷量累計已超過3億片，具有北斗定位功能的終端產品社會總保有量超過12.88億臺/套。隨著機器人、自動駕駛、農業(yè)、城市和基礎設施等產業(yè)升級，高精度導航定位市場規(guī)模有望持續(xù)擴大。
公司分業(yè)務板塊各具亮點，新興業(yè)務注入增長新活力
資源與公共事業(yè)板塊：2024年實現收入14.25億元，同比+26.41%，毛利率為54.71%，同比-1.85pct。農機自動駕駛實現農業(yè)生產關鍵作業(yè)流程的智能化、少人、無人化作業(yè)，業(yè)務快速增長。我們認為，公司農機自動駕駛產品性能好、價格優(yōu)、技術領先，有望通過持續(xù)擴大產品品類、豐富解決方案實現穩(wěn)定增長；地災領域已運行眾多標志性項目，新點位擴建、換新、運維需求注入長期增長活力。
建筑與基建板塊：2024年實現收入10.53億元，同比+8.97%，毛利率為68.41%，同比+4.55pct。施工數字化領域，研發(fā)推土機自動控制系統(tǒng)、推土機引導系統(tǒng)等解決方案；三維數據采集領域，2024年高精度接收機智能裝備業(yè)務實現銷量穩(wěn)定增長，出貨量超10萬臺，市占率持續(xù)提升。我們認為，建筑產業(yè)轉型升級趨勢不改，施工過程中的引導、管理和預警將愈發(fā)嚴格，對地理空間數據的需求將帶動公司相關產品需求持續(xù)放量。
地理空間信息板塊：2024年實現收入5.89億元，同比+38.44%，毛利率為53.1%，同比+6.31pct。推出具備自研飛控系統(tǒng)的無人機行者X500；RS系列測量系統(tǒng)在全球市場實現高增；水域測繪領域，持續(xù)推廣智能測繪無人船華微3號、華微4號；海洋測繪產品在國內各水利單位完成推廣，銷往海外80多個國家。我們認為，5G、云計算、大數據、AR、人工智能、物聯(lián)網等為代表的新技術快速發(fā)展、北斗三代的全球組網完成，“北斗+”產業(yè)生態(tài)體系持續(xù)完善，為測量測繪帶來數字化、智能化轉型的市場機遇，公司基于高精度GNSS+INS+激光雷達+影像技術積累技術護城河，有望取得良好的產品開發(fā)和市場推廣成果。
機器人與自動駕駛板塊：2024年實現收入1.85億元，同比+15.53%，毛利率為41.95%，同比-4.89pct。低速機器人、礦車、港口、物流自動駕駛等領域已與易控、三一、九識、京東、華為達成合作。乘用車自動駕駛領域，公司已經被指定為多家車企的自動駕駛位置單元業(yè)務定點供應商，部分相關車型已實現量產，累計交付數量超30萬套。我們認為，公司擁有全球星地一體增強服務平臺，一體化解決方案優(yōu)勢明顯，隨著大客戶導入及相關車型量產上市，市場份額有望持續(xù)擴大。
盈利預測、估值分析和投資建議：預計公司2025-2027年歸母凈利潤7.40/9.39/11.87億元，同比增長26.8%/26.9%/26.5%；對應EPS為1.35/1.71/2.16元，2025年05月28日收盤價對應PE分別為33.5/26.4/20.9倍，考慮到公司經營穩(wěn)健，各業(yè)務領域百花齊放，增長空間廣闊，首次覆蓋給予“買入-A”評級。
風險提示：產業(yè)支持政策不及預期的風險；宏觀經濟波動的風險；匯兌損益風險。
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