>> 華創(chuàng)證券-【宏觀專題】黃金隱含“秩序重構(gòu)”指數(shù)：捕捉全球秩序重構(gòu)的交易信號(hào)-250528
| 上傳日期： |
2025/5/28 |
大小： |
1719KB |
| 格式： |
pdf 共18頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
張瑜,李星宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
核心觀點(diǎn)
2023年12月，我們發(fā)布《金：百年，十年，明年》從定性層面十年維度戰(zhàn)略看多黃金，強(qiáng)調(diào)當(dāng)前黃金所處的時(shí)代背景更類似于百年一遇的全球秩序重構(gòu)期。2024年5月，我們進(jìn)一步發(fā)布《黃金的“非尋常”定價(jià)》從定量層面發(fā)現(xiàn)過(guò)去20年間世界黃金協(xié)會(huì)對(duì)黃金價(jià)格解釋度極高的三大模型近兩年對(duì)黃金價(jià)格的解釋力下降。2025年3月，我們發(fā)布了《黃金“狂想曲”——五種極端情形下的金價(jià)推演》，分別假設(shè)五種極端情形對(duì)黃金的價(jià)格彈性進(jìn)行了極致推演，發(fā)現(xiàn)思維打開(kāi)后，真正的“動(dòng)蕩”下黃金上漲空間大概率是超出想象的。當(dāng)下黃金價(jià)格的異常表現(xiàn)顛覆了傳統(tǒng)認(rèn)知，實(shí)際利率、通脹預(yù)期、美元指數(shù)等經(jīng)典因子無(wú)法充分解釋黃金的上漲動(dòng)力，我們認(rèn)為黃金價(jià)格的異常漲幅隱含了投資者對(duì)全球金融和政治秩序重構(gòu)的強(qiáng)烈預(yù)期。央行購(gòu)金熱潮、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)升溫、美元體系的潛在壓力共同構(gòu)成了這一秩序重構(gòu)的復(fù)雜圖景。為了度量全球秩序重構(gòu)交易的水平，我們提出黃金隱含“秩序重構(gòu)”指數(shù)（Gold Implied Order Reconstruction Index，GIORI），旨在量化黃金價(jià)格中顯性變量無(wú)法解釋的波動(dòng)，揭示全球金融和政治秩序重構(gòu)的市場(chǎng)預(yù)期。當(dāng)前GIORI指數(shù)已經(jīng)達(dá)到20世紀(jì)70年代以來(lái)的最高水平，或說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)全球秩序重構(gòu)的預(yù)期已經(jīng)超越了傳統(tǒng)的周期性視角。此外，我們將GIORI指數(shù)與GPR指數(shù)、EPU指數(shù)進(jìn)行對(duì)比，發(fā)現(xiàn)GIORI指數(shù)在1979~1980年和2021~2025年與衡量地緣風(fēng)險(xiǎn)的GPR指數(shù)相關(guān)性較高，而與衡量美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策不確定性的EPU指數(shù)的相關(guān)性較低。
傳統(tǒng)黃金定價(jià)模型的失效
傳統(tǒng)金融理論認(rèn)為，黃金價(jià)格主要受實(shí)際利率、美元指數(shù)和通脹預(yù)期的驅(qū)動(dòng)。這些因子的邏輯清晰：實(shí)際利率上升增加持有黃金的機(jī)會(huì)成本，壓低黃金價(jià)格；美元走強(qiáng)提升黃金的相對(duì)成本；通脹預(yù)期推高黃金作為抗通脹資產(chǎn)的吸引力。然而，2022-2025年的黃金價(jià)格走勢(shì)揭示了這些模型的局限性，實(shí)際利率、美元指數(shù)以及通脹預(yù)期對(duì)黃金價(jià)格的解釋力明顯下滑。
全球秩序重構(gòu)的驅(qū)動(dòng)因素
我們認(rèn)為，黃金價(jià)格的驚人漲幅是市場(chǎng)對(duì)全球秩序重構(gòu)預(yù)期的直接反映。這一重構(gòu)涵蓋貨幣體系多元化、地緣政治格局重塑和金融市場(chǎng)再平衡，具體體現(xiàn)在以下三個(gè)關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素：一是全球購(gòu)金熱潮，2022~2024年，全球央行購(gòu)金規(guī)模創(chuàng)下50年新高；二是地緣風(fēng)險(xiǎn)升溫，2022~2025年，俄烏沖突、巴以沖突令全球擔(dān)憂地緣沖突升級(jí)的避險(xiǎn)情緒高漲；三是美元體系的壓力，隨著美債規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，美債可持續(xù)性的擔(dān)憂不斷加劇，美元在全球儲(chǔ)備中的權(quán)重回落。
黃金隱含“秩序重構(gòu)”指數(shù)
我們提出黃金隱含“秩序重構(gòu)”指數(shù)（Gold Implied Order Reconstruction Index，GIORI），旨在量化黃金價(jià)格中無(wú)法被顯性變量解釋的波動(dòng)，揭示全球金融和政治秩序重構(gòu)的市場(chǎng)預(yù)期。GIORI指數(shù)通過(guò)分析顯性變量無(wú)法解釋的價(jià)格殘差，提煉市場(chǎng)對(duì)非顯性風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)信號(hào)。GIORI指數(shù)的構(gòu)建邏輯非常簡(jiǎn)單直觀：如果顯性因子擬合模型無(wú)法完全解釋黃金價(jià)格的波動(dòng)，那么我們認(rèn)為未被解釋的部分很可能與貨幣體系多元化、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)和金融市場(chǎng)再平衡等驅(qū)動(dòng)因素相關(guān)，其中隱含了投資者對(duì)全球金融和政治秩序重構(gòu)的預(yù)期。
黃金隱含“秩序重構(gòu)”指數(shù)在1979~1980年、2010~2011年、2021~2025年三次迅速抬升，反映了全球市場(chǎng)對(duì)美元主導(dǎo)的金融秩序的深刻質(zhì)疑。當(dāng)前GIORI指數(shù)已經(jīng)達(dá)到20世紀(jì)70年代以來(lái)的最高水平，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)全球秩序重構(gòu)的預(yù)期超越傳統(tǒng)周期視角，更類似百年一遇的全球秩序重構(gòu)期。我們將GIORI指數(shù)與市場(chǎng)上其他常用風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)GIORI指數(shù)在1979~1980年和2021~2025年與衡量地緣風(fēng)險(xiǎn)的GPR指數(shù)相關(guān)性較高，而與衡量美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策不確定性的EPU指數(shù)的相關(guān)性較低。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
模型回歸樣本有限。美國(guó)經(jīng)貿(mào)政策超預(yù)期。GIORI指數(shù)構(gòu)建邏輯存在局限性，未被顯性變量解釋的部分可能還有市場(chǎng)情緒、實(shí)物交割壓力等其他影響因素。
|
|
