>> 浙商證券-華特達因(000915)觀點更新報告：擴人群、拓渠道，增長可期-250528
| 上傳日期： |
2025/5/29 |
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| 734KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
郭雙喜,蓋文化 |
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此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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我們看好公司的核心產(chǎn)品伊可新在適用人群拓展和專業(yè)化推廣下保持市場領(lǐng)先地位，重點二線產(chǎn)品在渠道拓展和精細化管理下滲透率提升，產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富下，帶動2025年重回增長。
財務(wù)復(fù)盤：25Q1收入、利潤恢復(fù)增長
2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入21.34億元，同比下降14.08%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.16億元，同比下降11.90%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤4.91億元，同比下降13.97%。2024年，公司累計派發(fā)現(xiàn)金分紅總額5.86億元，現(xiàn)金分紅占歸母凈利潤比例高達113.62%，分紅比例持續(xù)走高。
2025Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.16億元，同比增長7.78%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.82億元，同比增長8.13%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.79億元，同比增長10.79%。
成長能力：伊可新拓展?jié)摿θ源?，二線新品貢獻增量，看好25年重回增長
從收入結(jié)構(gòu)看：2024年公司醫(yī)藥主業(yè)收入20.97億元，占營業(yè)收入比重為98.23%，收入占比同比提升0.67個百分點。得益于公司持續(xù)聚焦主業(yè)，并積極推進非主業(yè)剝離，經(jīng)營持續(xù)聚焦。從增長驅(qū)動看：2024年子公司達因藥業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入20.81億元，同比下滑14%；實現(xiàn)凈利潤10.48億元，同比下滑11%，主要24Q3受到醫(yī)藥行業(yè)增長速度減緩、市場終端動銷不活躍以及藥店競爭加劇等因素的影響，但公司核心產(chǎn)品和二線產(chǎn)品仍具發(fā)展?jié)摿Γ孩俸诵漠a(chǎn)品伊可新：根據(jù)公開投資者紀要，公司伊可新AD產(chǎn)品市占率在60%以上，我們看好公司持續(xù)推進“破圈”（AD同補年齡延伸到18歲）和“融合”（將專家權(quán)威推薦融合到院外市場宣教中）的市場策略，加速線上渠道、強化重點客戶合作和終端渠道營銷，伊可新市場滲透及覆蓋面有望進一步擴大。②重點二線品種：公司持續(xù)加大對達因鈣、達因鐵、小兒布洛芬栓、DHA等二線產(chǎn)品的推廣力度，銷量及市場占有率快速提升，有望成為新的增長點。同時，公司研發(fā)管線持續(xù)推進，致力于“每年平均推出1-2種新的兒童專用藥”。2024年，公司完成了6項新產(chǎn)品申報，并獲得了1項藥品注冊批件（西甲硅油乳劑），產(chǎn)品梯隊有望持續(xù)豐富。
展望2025年：我們看好公司的核心產(chǎn)品伊可新在適用人群拓展和專業(yè)化推廣下保持市場領(lǐng)先地位，重點二線產(chǎn)品在新渠道和精細化管理下持續(xù)提升滲透率，以及新產(chǎn)品的逐步上市放量，共同驅(qū)動2025年實現(xiàn)穩(wěn)健增長。
盈利能力：看好毛利率恢復(fù)，盈利能力逐步改善
2024年，公司扣非后銷售凈利率為23.00%，同比提升0.03pct，基本保持穩(wěn)定。毛利率看，2024年公司銷售毛利率83.83%，同比下降2.58pct。費用方面，2024年，公司銷售費用率為19.54%，同比下降5.89pct；管理費用率為4.08%，同比下降0.66pct；財務(wù)費用率-1.25%，同比下降1.21pct；研發(fā)費用率為4.75%，同比提升0.90pct，主要因為公司持續(xù)加大研發(fā)投入。展望2025年，我們預(yù)計隨核心產(chǎn)品伊可新恢復(fù)增長，或帶動毛利率提升；隨著新品的持續(xù)推廣和市場策略深化，銷售費用率可能有所提升，研發(fā)投入預(yù)計也將保持增長以支持產(chǎn)品創(chuàng)新；整體看，公司凈利率水平將有所提升。
盈利預(yù)測與估值
結(jié)合公司最新發(fā)布的年報和經(jīng)營情況，我們預(yù)計公司2025-2027年EPS分別為2.41、2.64、2.92元/股，2025年5月28日收盤價對應(yīng)2025年P(guān)E為12倍。我們看好公司核心產(chǎn)品（伊可新）和重點二線產(chǎn)品（達因鐵、達因鈣、小兒布洛芬栓等）渠道拓展、滲透率持續(xù)提升，產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富下，帶動2025-2027年收入穩(wěn)健增長，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
新生兒數(shù)量下降的風(fēng)險、競爭導(dǎo)致價格下降的風(fēng)險、重要品種集采的風(fēng)險等
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