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事件：公司發(fā)布2024年報(bào)和2025年第一季度報(bào)告，2024年業(yè)績穩(wěn)健增長
　　1）2024業(yè)績：公司2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.4億，同比上升24.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.1億，同比增長23.6%，主要系特種功能材料等產(chǎn)品的產(chǎn)銷量以及控股子公司的營業(yè)收入較上年同期均有所提升。
　　2）2025Q1業(yè)績：2025Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.4億元，同比下降2.5%，主要系公司航空航天領(lǐng)域業(yè)務(wù)收入存在季節(jié)性不均衡特點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.6億元，同比下降45.2%，主要系公司跟研試制產(chǎn)品占比提高，研發(fā)投入增加。
　　盈利能力：公司盈利能力短期承壓，有望隨子公司產(chǎn)能建設(shè)完成后修復(fù)
　　1）利潤率方面：公司2024年毛利率為50.7%，同比下降7.1pcts；凈利率為34.5%，同比提升6.2pcts，主要系子公司產(chǎn)能處于不飽和狀態(tài)，產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀据^高；2025Q1毛利率為40.8%，同比下降18.0pcts，環(huán)比下降2.7pcts；凈利率為23.2%，同比下降20.9pcts，環(huán)比下降1.9pcts，主要由于本期跟研試制產(chǎn)品收入占比提高，同時(shí)控股子公司產(chǎn)能利用率低。
　　2）期間費(fèi)用方面：2024年公司期間費(fèi)用率為17.5%，同比下降16.6pcts，其中銷售費(fèi)用率為1.8%，同比增長0.2pct，主要系控股子公司加大市場推廣方面資源投入；管理費(fèi)用率為6.5%，同比下降18.9pcts，主要系上年度控股子公司上海瑞華晟產(chǎn)生股份支付金額較大；研發(fā)費(fèi)用率為8.0%，同比持平；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.2%，同比提升2.1pcts，主要系租賃未確認(rèn)融資費(fèi)用攤銷、貸款利息增加。
　　隱身材料：前裝+后裝需求旺盛、細(xì)分賽道壁壘深厚
　　下游需求：隱身技術(shù)能夠提高武器裝備的作戰(zhàn)效果及生存能力，因此下游可廣泛應(yīng)用于飛機(jī)、艦船、導(dǎo)彈等各式武器裝備。前裝市場2028年市場規(guī)?？蛇_(dá)41億元，2020-2028年CAGR可達(dá)39%，同時(shí)由于隱身材料的耗材屬性，后裝市場規(guī)模預(yù)計(jì)2030年可達(dá)15.7億元，2023-2030年CAGR可達(dá)44%。
　　新業(yè)務(wù)：聲學(xué)材料+航發(fā)零部件+陶瓷基復(fù)材、中長期成長空間逐步打開
　　短期看，隱身材料競爭格局穩(wěn)定，隨下游型號批產(chǎn)不斷放量。中期看，發(fā)動機(jī)零部件加工訂單飽滿，競爭格局穩(wěn)定；聲學(xué)隱身材料應(yīng)用場景廣泛，軍民雙輪驅(qū)動。長期看，陶瓷基復(fù)材未來有望替代傳統(tǒng)高溫合金，瑞華晟技術(shù)全國領(lǐng)先。
　　投資建議與盈利預(yù)測
　　預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為13.7、17.9、21.6億元，期間CAGR為25%；歸母凈利潤分別為4.3、6.1、7.9億元，期間CAGR為35%，對應(yīng)EPS為2.2、3.1、4.1，PE為34、25、19，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；型號批產(chǎn)不及預(yù)期；技術(shù)快速迭代風(fēng)險(xiǎn)。