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核心觀點
　　5月初以來，國債期貨高位回調，隨后震蕩盤整。國債期貨高位回調主要受到兩方面的影響，一是關稅戰(zhàn)影響邊際遞減，并且在5月12日中美發(fā)布經貿聯(lián)合聲明之后得到實質性緩和，關稅引起的恐慌情緒逐漸消散；二是隨著5月初的降息降準落地，政策面利多兌現(xiàn)，政策面進一步寬松的預期仍需時間醞釀。公開市場方面，央行靈活操作，保持流動性出于合理充裕水平。
　　展望未來，中長期來看，在物價水平偏低、外部經貿環(huán)境變數(shù)仍存、國內房地產市場仍存下行壓力的背景下，2025年央行降息的必要性較為充足，國債期貨中長期上行的邏輯較為牢靠。短期內，隨著5月降息降準落地，短期內降息的必要性有所下降，國債期貨上行動能有所不足。因為海外美聯(lián)儲維持利率不變的鷹派貨幣政策，匯率端對央行貨幣政策仍有約束；而國內政策效果也有待經濟數(shù)據(jù)驗證。