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深耕分子砌塊多年，賦能新藥早期研發(fā)。畢得醫(yī)藥成立于2007年，是一家為新藥研發(fā)機(jī)構(gòu)提供專業(yè)、高效的藥物分子砌塊及科學(xué)試劑產(chǎn)品及服務(wù)的企業(yè)。公司堅(jiān)持“多、快、好、省”的核心優(yōu)勢，采用“橫向擴(kuò)品種+縱向做深優(yōu)勢產(chǎn)品線”的模式，服務(wù)于新藥研發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈前端。目前主要業(yè)務(wù)包括：1）藥物分子砌塊：雜環(huán)化合物、苯環(huán)化合物和脂肪族化合物；2）科學(xué)試劑：活性小分子化合物、催化劑及配體。
　　分子砌塊市場規(guī)模不斷擴(kuò)容，未來國產(chǎn)替代持續(xù)進(jìn)行。研發(fā)的持續(xù)投入是醫(yī)藥創(chuàng)新的重要驅(qū)動(dòng)力，預(yù)計(jì)2030年全球及中國醫(yī)藥研發(fā)市場規(guī)模分別為4177、766億美元。醫(yī)藥研發(fā)的持續(xù)投入推動(dòng)分子砌塊市場規(guī)模不斷擴(kuò)容，預(yù)計(jì)2026年全球分子砌塊規(guī)模將增長到546億美元。此外，在主流的科研試劑市場，外資占據(jù)90%的高端市場份額，國產(chǎn)試劑因?yàn)楣┴浿芷诙?、研發(fā)投入加大以及價(jià)格優(yōu)勢，有望逐步實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代。
　　公司海外收入占比持續(xù)提升，盈利能力有望不斷改善。2019年海外收入為1.02億元，占比為41.12%，隨后公司不斷加大海外市場開拓力度,2024年海外收入為6.16億元，占比為55.89%。此外，海外業(yè)務(wù)毛利率顯著高于國內(nèi)業(yè)務(wù)，國內(nèi)業(yè)務(wù)的毛利率從2018年的59.80%不斷下滑至2024年的29.84%，而近幾年海外業(yè)務(wù)毛利率基本維持在50%左右，未來隨著海外收入占比持續(xù)提升，公司盈利能力或不斷提高。
　　品牌體系建設(shè)完善，客戶類型多元豐富。公司海內(nèi)外同步銷售，品牌體系完善，1）內(nèi)銷：主要由母公司執(zhí)行，主要負(fù)責(zé)品牌“畢得”產(chǎn)品在國內(nèi)市場的策劃、推廣和銷售；2）外銷：主要由子公司畢路得和美國子公司Bepharm執(zhí)行。此外，公司客戶類型多元豐富：1）跨國醫(yī)藥企業(yè)，如羅氏、默克等；2）境內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)，如恒瑞醫(yī)藥、百濟(jì)神州等；3）國內(nèi)外CRO機(jī)構(gòu)，如藥明康德、康龍化成等；4）科研院所，如NIH、中科院上海藥物研究所等；5）高等院校，如哈佛大學(xué)、清華大學(xué)等。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2025年-2027年公司營業(yè)收入分別為13.42/16.38/20.01億元，同比增長21.81%/22.01%/22.16%；歸母凈利潤為1.48/1.85/2.33億元，同比增長26.20%/24.71%/26.17%，我們給予公司2025年預(yù)測歸母凈利35倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值51.8億元，目標(biāo)價(jià)57.05元/股,首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加劇、匯率波動(dòng)、存貨減值、研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)