>> 華安證券-三友醫(yī)療(688085)脊柱集采出清，全球化布局脊柱機器人+超聲骨刀-250530
| 上傳日期： |
2025/5/30 |
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| 1820KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
譚國超,錢琨 |
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無限制-登錄即可下載 |
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醫(yī)工結合，創(chuàng)新驅(qū)動，全球化定位的國產(chǎn)骨科創(chuàng)新型企業(yè)
公司是一家專注于醫(yī)用骨科植入耗材、在脊柱植入耗材及超聲骨刀細分領域有較強市場競爭力的公司。公司三位聯(lián)合創(chuàng)始人均具備多年跨國醫(yī)療器械公司或骨科巨頭的工作履歷，始終堅持療法創(chuàng)新，以臨床需求為導向，引入高層次人才，并購或參股重要公司和產(chǎn)品管線，包括水木天蓬、Implanet及春風化雨等。公司核心管理層具備國際化視野，其中JSSSystem和超聲骨刀設備均獲FDA和CE注冊證，公司始終將自身定位成全球化骨科醫(yī)療器械公司，堅持在高端產(chǎn)品如超聲骨刀、手術機器人、聚醚醚酮融合器等方面的研發(fā)投入，核心產(chǎn)品在全球都具備較強的競爭力。
全國集采常態(tài)化，公司傳統(tǒng)植入類耗材出清在即，穩(wěn)步增長
自2019年以來，骨科植入耗材市場規(guī)模受到集采政策擾動。2024年，隨著三大主要骨科植入類耗材全國/聯(lián)盟集采落地，國內(nèi)脊柱類、創(chuàng)傷類植入耗材終端價平均降幅80%以上，行業(yè)處于階段性下行周期；國產(chǎn)公司頭部集中趨勢明顯，進口替代進程加速。公司作為脊柱類耗材頭部企業(yè)，在嚴峻且復雜的市場環(huán)境下，國內(nèi)市場占有率不斷提升。2024年，公司在脊柱和創(chuàng)傷產(chǎn)品銷量持續(xù)增長的基礎上，椎體成型系統(tǒng)產(chǎn)品銷售數(shù)量增長超50%，囊袋產(chǎn)品銷售數(shù)量增長超45%。我們認為公司傳統(tǒng)植入類耗材即將出清，進入穩(wěn)步增長階段。
“JAZZ脊柱耗材+超聲骨刀+骨科機器人”構筑產(chǎn)品生態(tài)壁壘
公司除了在傳統(tǒng)的骨科植入耗材領域內(nèi)加強研發(fā)創(chuàng)新外，積極拓寬JAZZ系列產(chǎn)品線，控股法國Implanet作為海外高端脊柱品牌的國際化中心；2024年公司全資控股水木天蓬，在超聲骨刀等有源設備領域開展布局；開發(fā)春風化雨手術機器人，圍繞脊柱手術創(chuàng)新性探索高精度配準、高精度定位和超聲骨刀的結合，解決臨床手術難題。2024年，公司的水木天蓬超聲骨刀和法國Implanet脊柱系統(tǒng)在北美脊柱年會（NASS）上聯(lián)合展出，獲得了市場的高度認可。我們認為公司未來致力于構筑“JAZZ脊柱耗材+超聲骨刀+骨科機器人”的核心產(chǎn)品矩陣，成為其強大的產(chǎn)品生態(tài)壁壘。
投資建議
我們預計公司2025-2027年營業(yè)收入有望分別實現(xiàn)5.99/7.59/9.52億元，同比增長32.0%/26.8%/25.4%；歸母凈利潤分別實現(xiàn)0.90/1.54/2.38億元，同比增長684.8%/71.6%/54.0%；對應EPS為0.32/0.56/0.86元；對應PE倍數(shù)為62/36/23x?？春霉?年內(nèi)國內(nèi)脊柱耗材+海外高端脊柱放量，看好有源設備及耗材收入快速增長，看好未來3-5年脊柱機器人的增長潛力。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
海外產(chǎn)品推廣不及預期，產(chǎn)品注冊及獲批進度不及預期，國際貿(mào)易摩擦風險。
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