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本報告導(dǎo)讀：
　　樂自天成旗下品牌52TOYS為全國第三大IP玩具國產(chǎn)品牌，產(chǎn)品為自有IP、授權(quán)IP雙輪驅(qū)動，2023年以來國內(nèi)外業(yè)務(wù)迅速修復(fù)，經(jīng)調(diào)整后凈利潤實現(xiàn)扭虧為盈。
　　投資要點：
　　52TOYS為全國第三大IP玩具國產(chǎn)品牌，2023年以來加速擴張海外市場。52TOYS為隸屬于樂自天成的IP玩具品牌，自2015年推出以來始終秉持“IP中樞”戰(zhàn)略，自有IP與授權(quán)IP相輔相成，截至2024年末，52TOYS擁有35個自有IP與80個授權(quán)IP。渠道方面，52TOYS在2017年便開始著手出海，先后進入日本、美國市場，自2023年起加速擴張海外市場，多國首家授權(quán)品牌店陸續(xù)開業(yè)。根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，2024年國內(nèi)IP衍生品市場GMV總規(guī)模達1742億元，其中IP玩具GMV規(guī)模達756億元，52TOYS以9.3億元GMV居于IP玩具國產(chǎn)品牌中的第三名。
　　“大小孩們”是IP玩具市場增長的重要驅(qū)動力，國內(nèi)人均支出較發(fā)達國家而言提升空間可觀。根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，2024年中國IP玩具市場GMV達756億元，2020-2024年CAGR達11.7%，2024-2029年CAGR有望達17.2%。IP玩具的受眾除了兒童及青少年以外，還吸引了大量對玩具、游戲、流行文化感興趣的成年人，這部分群體擁有較強的消費能力及消費意愿，是驅(qū)動市場持續(xù)增長的重要購買力。2024年日本/美國/中國人均IP玩具支出分別為244.7/387/53.6元/年，國內(nèi)人均支出仍遠低于日美兩國。
　　公司自有+授權(quán)IP雙輪驅(qū)動，海外業(yè)務(wù)增長強勁。公司代表性自有IP包括Sleep/猛獸匣/胖噠幼Panda Roll，累計GMV分別達2/1.9/1.8億元，授權(quán)IP的代表性典范為蠟筆小新，累計GMV超6億元。公司現(xiàn)已形成滿足各類消費者需求的產(chǎn)品組合，年均上新超500款SKU。截至2024年末，公司已拓展至東南亞、日韓及北美等市場，擁有90家海外經(jīng)銷商及16家海外授權(quán)品牌門店，2024年中國大陸/海外收入分別為4.83/1.47億元，同比增速分別為13.9%/151.7%。
　　2023年以來公司盈利能力顯著好轉(zhuǎn)，經(jīng)調(diào)整后凈利潤扭虧為盈。2024年公司實現(xiàn)收入6.3億元，同比增長30.6%，其中自有IP產(chǎn)品/授權(quán)IP產(chǎn)品/外部采購產(chǎn)品/其他服務(wù)分別實現(xiàn)收入1.54/4.06/0.69/0.01億元，同比增速分別為18.5%/42%/10.4%/-74.5%。從毛利率來看，自主設(shè)計產(chǎn)品（自有IP、授權(quán)IP）通常高于外部采購產(chǎn)品，其毛利率水平隨收入規(guī)模擴大而有所提升，在此帶動下，2022-2024年公司整體毛利率由28.9%提升至39.9%，經(jīng)調(diào)整后凈利率由-12.3%提升至5.1%。
　　風(fēng)險提示：消費者需求變化，市場競爭風(fēng)險等。