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公司簡介：中煙體系內(nèi)唯一煙草主業(yè)上市公司中煙香港（06055.HK）是中國煙草體系內(nèi)唯一以煙草為主業(yè)的上市公司。公司成立于2004年，業(yè)務涵蓋煙葉進出口、卷煙出口、新型煙草出口及巴西經(jīng)營業(yè)務五大板塊，覆蓋全球50余個國家和地區(qū)。依托中國煙草總公司的獨家經(jīng)營權，公司承擔整合集團海外資產(chǎn)的重任，2024年營收達130.7億港元，同比+10.5%，歸母凈利潤8.5億港元，同比+42.6%，稀缺性與成長性顯著。
　　基于煙草的五大主要業(yè)務：
　　煙葉進口業(yè)務：獨家代理中國煙草體系煙葉進口，從巴西、美國、阿根廷等原產(chǎn)國采購后轉售中煙國際，2024年收入82.5億港元，占公司總收入比重為63%，毛利率10.0%。全球煙葉貿(mào)易需求旺盛，2024年公司煙葉進口單價提升至7.4萬港元/噸，2019-2024年CAGR+6.8%。
　　煙葉出口業(yè)務：向東南亞、歐洲等地出口煙葉，2024年收入20.6億港元，同比+24.8%，毛利率4.1%。東南亞煙葉進口需求強勁，越南、菲律賓以及印度尼西亞2023年煙葉進口金額同比+23.8%；中國港澳臺地區(qū)煙葉進口金額同比+31.4%。
　　卷煙出口業(yè)務：主要依托免稅渠道出口卷煙、雪茄等產(chǎn)品，有稅渠道持續(xù)拓展中，2024年收入15.7億港元，同比+30.2%，毛利率17.6%。2024年中國卷煙出口量同比+36%，居民出境恢復帶動免稅消費復蘇，截至2024年底公司覆蓋200+免稅終端，年銷量33億支，經(jīng)營品牌達31個。
　　新型煙草出口業(yè)務：以加熱不燃燒（HNB）產(chǎn)品為主，2024年收入1.4億港元，同比+4.0%，毛利率5.2%，覆蓋50+國家。2023年亞太HNB市場規(guī)模達148億美元，同比+11.7%，2024年公司煙彈銷量7.6億支，2018-2024年煙彈銷量CAGR+55%。
　　巴西經(jīng)營業(yè)務：2021年收購中煙巴西，布局產(chǎn)業(yè)鏈上游，2024年收入10.5億港元，同比+37%，毛利率17.5%。2023年巴西全國煙草出口金額達27.3億美元，位居世界第一，2024年公司巴西業(yè)務煙葉出口單價為3.3萬港元/噸，同比+40.3%，背靠煙葉出口大國，該業(yè)務有望持續(xù)增長。
　　他山之石：國際煙草巨頭的并購啟示
　　收并購是國際煙草公司打開市場以及拓張業(yè)務的主要手段。菲莫國際、英美煙草等通過并購快速擴張市場并布局新型煙草，如菲莫國際通過收購瑞典火柴公司布局口含煙業(yè)務。中煙香港作為中煙體系海外資產(chǎn)整合平臺，未來有望通過收并購進一步拓展產(chǎn)業(yè)鏈以及銷售渠道，復制國際巨頭的成長路徑。當前集團境外資產(chǎn)豐富，注入預期較高，為公司打開長期外延空間。
　　盈利預測和投資評級：中煙香港作為中國煙草體系內(nèi)唯一煙草主業(yè)的上市公司，上市初期便承載整合集團海外資產(chǎn)之任務，當前集團在境外資產(chǎn)豐富且零散，有注入公司的可能，預計公司2025E-2027E年收入144/155/166億港元，同比+10%/+8%/+7%；歸母凈利潤9.8/10.8/11.6億港元，同比+15%/+10%/+8%；2025年5月29日收盤價33.60港元，對應2025E-2027E年PE為23.8/21.5/20.0X，我們看好公司“內(nèi)生+外延”戰(zhàn)略，隨著后續(xù)集團海外資產(chǎn)注入有望持續(xù)擴大公司業(yè)務體量，維持“買入”評級。
　　風險提示：行業(yè)政策監(jiān)管超預期風險；市場拓展風險；產(chǎn)品替代風險；匯率波動風險；資產(chǎn)整合風險；國際貿(mào)易風險。