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2024年利潤(rùn)超出此前預(yù)告
　　24年收入130.74億港元（同比+10.5%，下同），歸母凈利潤(rùn)8.54億港元（+42.6%），此前公司盈利預(yù)告中為利潤(rùn)增幅不低于30%，表現(xiàn)超預(yù)期。其中24H2收入同增6.8%、利潤(rùn)同增48%。24全年毛利率10.54%（+1.34pct），其中H1/H2毛利率分別提升1.45/1.08pct。
　　煙葉進(jìn)出口：結(jié)構(gòu)上移、毛利提升
　　1）煙葉進(jìn)口收入82.54億港元（+2.2%），數(shù)量11.2萬(wàn)噸（-4.5%），量減但ASP提升，毛利率達(dá)10%(+0.93pct)，系24年到港的毛利率較高的巴西煙葉類占比有所提升，且整體產(chǎn)品單價(jià)提高。
　　2）煙葉出口收入20.62億港元（+24.8%），數(shù)量為8.35萬(wàn)噸（+18.4%），量?jī)r(jià)齊升，毛利率4.07%（+1.34pct），定價(jià)策略優(yōu)化、對(duì)上下游議價(jià)能力提升。
　　卷煙出口：經(jīng)營(yíng)區(qū)域拓展、自營(yíng)占比提升
　　24年出口卷煙收入15.74億港元（+30.2%），數(shù)量33.4億支（+19.1%），毛利率17.63%（+4.06pct），得益于：1）經(jīng)營(yíng)區(qū)域擴(kuò)大、拓寬了有稅業(yè)務(wù)并引進(jìn)了新產(chǎn)品；2）著重發(fā)展自營(yíng)業(yè)務(wù)，提高其規(guī)模與占比。
　　巴西業(yè)務(wù)&新型煙草出口
　　1）24年CBT出口煙葉收入10.5億港元（+37%，中國(guó)以外區(qū)域），數(shù)量為3.16萬(wàn)噸（-2.4%），毛利率為17.51%（-0.9pct）。該項(xiàng)業(yè)務(wù)在銷量下滑下實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和毛利增長(zhǎng)的原因主要為：1）單價(jià)較高的成品片煙的銷量及占比大幅增長(zhǎng)；2）巴西煙葉類產(chǎn)品整體的銷售單價(jià)提升。
　　2）24年新型煙草制品出口收入1.35億港元（+4.0%），數(shù)量7.62億支（+12.5%），毛利率5.2%（+0.8pct），挖掘渠道增量空間、豐富產(chǎn)品組合。
　　25年經(jīng)營(yíng)展望
　　公司繼續(xù)堅(jiān)持資本市場(chǎng)運(yùn)作和國(guó)際業(yè)務(wù)拓展平臺(tái)的戰(zhàn)略定位，主動(dòng)尋找、篩選及跟蹤優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，適時(shí)開(kāi)展投資并購(gòu)，內(nèi)生增長(zhǎng)方面聚焦盈利能力提升（通過(guò)供應(yīng)鏈協(xié)同、產(chǎn)品組合優(yōu)化等）、擴(kuò)大卷煙/CBT/新煙的經(jīng)營(yíng)區(qū)域。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　煙草出海進(jìn)行時(shí)，中煙香港作為稀缺平臺(tái)、產(chǎn)業(yè)整合者充分受益，關(guān)注公司內(nèi)外驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，持續(xù)推薦！我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入分別為144億、158億、172億港元，同比增速分別為10%、9%、9%，歸母凈利潤(rùn)9.58億、10.95億、12.36億港元，同比增速分別為12%、14%、13%，對(duì)應(yīng)PE分別為17.95X、15.69X、13.91X，考慮公司稀缺性凸顯，且各業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)曲線向好，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　整合進(jìn)度不及預(yù)期，原料大幅漲價(jià)