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事件
　　3月6日公司發(fā)布2024年年報(bào)，24年?duì)I收/歸母凈利潤(rùn)分別同比+10.5%/+42.6%至130.7/8.5億港元，其中24H2營(yíng)收/歸母凈利分別同比+6.8%/+48.6%至43.7/2.1億港元，盈利表現(xiàn)優(yōu)異。2024年全年股息合計(jì)為每股0.46港元，同比+43.8%。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　市場(chǎng)需求恢復(fù)+優(yōu)異經(jīng)營(yíng)助力煙葉、卷煙出口業(yè)務(wù)整體表現(xiàn)較優(yōu)。分業(yè)務(wù)來看，2024全年煙葉出口/煙葉進(jìn)口/卷煙出口/新型煙草出口/巴西經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.6/82.5/15.7/1.4/10.5億港元，同比分別+24.8%/+2.2%/+30.2%/+3.8%/+37.1%。其中24H2煙葉出口/煙葉進(jìn)口/卷煙出口/新型煙草出口/巴西經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.4/14.5/10.3/0.9/6.6億港元，同比分別+26.3%/-11.0%/+6.0%/-5.2%/+33.8%。煙葉出口營(yíng)收增幅較大，主因公司把握國(guó)際市場(chǎng)煙葉需求增加，積極組織適銷貨源，煙葉出口數(shù)量H1/H2分別同比+8.7%/+25.9%。此外，卷煙出口業(yè)務(wù)增長(zhǎng)主因一方面公司拓寬經(jīng)營(yíng)區(qū)域，積極拓展有稅市場(chǎng)，卷煙出口量H1/H2分別同比+96%/-0.3%，另一方面公司提高自營(yíng)占比助推均價(jià)提升。
　　多因素推動(dòng)公司毛利率顯著提升，費(fèi)用率管控相對(duì)較優(yōu)。2024年公司毛利率與凈利率為10.5%與6.9%，同比+1.4/+1.1pct，其中2024H2毛利率與凈利率為9.5%與5.1%，同比+1.1/+0.7pct。2024年煙葉類產(chǎn)品出口/煙葉類產(chǎn)品進(jìn)口/卷煙出口/新型煙草制品出口/巴西經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為4.1%/10.0%/17.6%/5.2%/17.5%，同比+1.3/+0.9/+4.1/+0.8/-0.9pct。其中卷煙出口業(yè)務(wù)毛利率顯著提升主因公司持續(xù)優(yōu)化卷煙業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)及產(chǎn)品組合，逐步提升毛利率更高的自營(yíng)業(yè)務(wù)占比。此外，煙葉類產(chǎn)品進(jìn)/出口業(yè)務(wù)毛利率提升分別主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、優(yōu)化定價(jià)策略，增強(qiáng)議價(jià)能力。2024年公司行政及其他經(jīng)營(yíng)開支費(fèi)用率為1.2%，同比-0.1pct，財(cái)務(wù)費(fèi)率同比+0.3pct至1.7%。
　　內(nèi)生利潤(rùn)率持續(xù)提升可期，外延并購(gòu)有望助推跨越式發(fā)展。公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)依托行業(yè)需求增長(zhǎng)及積極擴(kuò)張市場(chǎng)，整體規(guī)模實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)可期。與此同時(shí)，依托煙葉出口業(yè)務(wù)持續(xù)優(yōu)化定價(jià)策略，卷煙出口業(yè)務(wù)逐步提升自營(yíng)占比，公司盈利能力持續(xù)提升具備較強(qiáng)確定性。此外，公司明確將持續(xù)聚焦資本運(yùn)作平臺(tái)建設(shè)，適時(shí)開展投資并購(gòu)，公司實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展可期。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS分別為1.48/1.73/2.01元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為17/15/13倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　匯率大幅波動(dòng)，自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)，渠道及新品擴(kuò)張不及預(yù)期