>> 浙商證券-西菱動力(300733)深度報告：國產(chǎn)替代、混動化驅(qū)動主業(yè)高增，機器人打開成長空間-250530
| 上傳日期： |
2025/6/1 |
大小： |
3126KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉巍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心看點：渦輪增壓器有望快速放量（實現(xiàn)單車價值量提升）、布局人形機器人
西菱動力：汽車發(fā)動機零部件優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商，精進(jìn)工藝加速關(guān)節(jié)環(huán)節(jié)國產(chǎn)替代
公司起步于發(fā)動機核心零部件，布局高壁壘及價值量賽道打開成長空間。
2022-2024年公司營收：11.1億元增長至17.5億元，CAGR為26%；歸母凈利潤：0.37億元增長至0.51億元，CAGR為17%。2024年發(fā)動機零部件及航空零部件收入占比分別為90%/7%。過去三年ROE分別為2.5%/-6.5%/3.2%。
汽車發(fā)動機零部件：行業(yè)國產(chǎn)化+公司產(chǎn)能利用率穩(wěn)步提升。
?、俟緸榘l(fā)動機提供排氣（凸輪軸，ASP約為210元）、傳動（連桿，ASP約為150元）及動力傳輸零部件（皮帶輪，ASP約為55元）。
?、谑袌觯簜鹘y(tǒng)燃油車及混動車均需要此類配件，預(yù)計2024年潛在市場規(guī)模為98億元；同時，由于產(chǎn)品對加工精度及設(shè)備要求較高，以往以外資零部件供應(yīng)商為主。
?、酃荆寒a(chǎn)能充足，且持續(xù)提升智能制造能力、鑄造及鍛造工藝能力；擁抱比亞迪、吉利、奇瑞等優(yōu)質(zhì)客戶，有望實現(xiàn)產(chǎn)能穩(wěn)步釋放。
布局渦輪增壓器：國產(chǎn)化率較低、市場空間大、壁壘高+公司產(chǎn)能持續(xù)擴張。
?、贉u輪增壓器：提升發(fā)動機熱效率并控制尾氣排放，我國渦輪增壓器在傳統(tǒng)燃油和混動車上的滲透率將進(jìn)一步提升。預(yù)計到2027年市場規(guī)模為211億元，2025-2027年CAGR為14%。產(chǎn)品設(shè)計及制造壁壘均較高，因此外資廠商占據(jù)較高市場份額。
?、诠荆?022-2024年，公司銷售量分別為32/93/119萬支，收入分別為2.86/7.88/9.86億元，實現(xiàn)快速擴張。2025年，公司加大擴產(chǎn)項目的資金投入力度。
單車ASP提升：基于原有發(fā)動機零部件客戶，公司進(jìn)一步拓展配套產(chǎn)品范圍，渦輪增壓器單車ASP較高、約為800元以上。
軍品及航空業(yè)務(wù)：軍用及民用市場需求均較為強勁，公司具備地域及客戶優(yōu)勢，提供結(jié)構(gòu)件、鉑金件等產(chǎn)品，預(yù)計保持穩(wěn)健增長。
進(jìn)軍機器人：憑借工藝優(yōu)勢，切入諧波減速器產(chǎn)線。
諧波減速器：具有體積小、傳動精度高的優(yōu)勢，材料、齒形設(shè)計及加工壁壘較高。
公司：發(fā)揮熱處理及精密加工的技術(shù)積累，建設(shè)諧波減速器、絲杠等產(chǎn)品產(chǎn)線。
同時，將機器人零部件業(yè)務(wù)定位為未來最重要的新業(yè)務(wù)，有望成為重要增長極。
盈利預(yù)測
公司是發(fā)動機核心零部件業(yè)務(wù)龍頭，預(yù)計2025-2027年營業(yè)收入為24.2/31.4/38.1億元，分別同比+38.1%/29.6%/21.5%；歸母凈利潤為1.5/2.0/2.6億元，分別同比+197.6%/33.8%/31.1%，對應(yīng)PE為34.3/25.6/19.5X。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
產(chǎn)線建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險、原材料市場價格波動風(fēng)險、新客戶開拓不及預(yù)期風(fēng)險。
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