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一、內(nèi)外擾動(dòng)交織下市場(chǎng)或如何演繹？
　　當(dāng)前市場(chǎng)正處于內(nèi)外政策變量交織擾動(dòng)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，國(guó)內(nèi)“十五五”規(guī)劃奠定基調(diào)、公募基金改革或重塑市場(chǎng)，國(guó)外歐美關(guān)稅博弈加劇、美國(guó)國(guó)內(nèi)政策不確定性增強(qiáng)等政策擾動(dòng)均將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生復(fù)雜影響。
　　國(guó)內(nèi)宏觀方面，高質(zhì)量發(fā)展的核心框架或不斷強(qiáng)化，科技創(chuàng)新、制造業(yè)發(fā)展或仍是下一個(gè)五年計(jì)劃的發(fā)展重心。近期總書記在河南考察時(shí)的表態(tài)再次確認(rèn)了國(guó)家對(duì)制造業(yè)和科技創(chuàng)新的高度重視，明確了未來五年我國(guó)將持續(xù)把科技創(chuàng)新與制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展作為戰(zhàn)略核心。
　　國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)政策方面，公募改革影響或超出市場(chǎng)預(yù)期，重塑行業(yè)生態(tài)?！锻苿?dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》顯著增強(qiáng)了基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的約束力，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格和資產(chǎn)配置產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，尤其體現(xiàn)在權(quán)重板塊的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)和以電子、通信為代表的機(jī)構(gòu)重倉(cāng)板塊出現(xiàn)階段性調(diào)整上。我們認(rèn)為，在金融監(jiān)管持續(xù)趨嚴(yán)的背景下，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)改革后續(xù)細(xì)則的嚴(yán)格程度或顯著超出市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)公募基金行業(yè)生態(tài)重塑影響深遠(yuǎn)。
　　海外方面，近期美歐關(guān)稅博弈加劇，但中期風(fēng)險(xiǎn)可控。5月23日，特朗普宣布計(jì)劃自6月1日起對(duì)歐盟部分商品加征高達(dá)50%的關(guān)稅，引發(fā)全球市場(chǎng)震蕩。考慮到歐盟在俄烏沖突中對(duì)美國(guó)的能源與安全依賴，其在談判中處于相對(duì)弱勢(shì)地位，美歐在年內(nèi)達(dá)成涵蓋關(guān)稅與市場(chǎng)準(zhǔn)入等議題的貿(mào)易協(xié)議仍是大概率事件。
　　美國(guó)方面，減稅法案通過概率較高，但執(zhí)行過程中或存在一定博弈空間和邊際調(diào)整，美股美債風(fēng)險(xiǎn)有限。特朗普政府提出的“大而美減稅法案”于當(dāng)?shù)?月22日在眾議院獲得通過，由于特朗普在共和黨內(nèi)的強(qiáng)勢(shì)地位，預(yù)計(jì)其財(cái)政法案在參議院獲得通過的可能性較高?？紤]到美國(guó)國(guó)會(huì)在過去幾年中多次上調(diào)債務(wù)上限，以及美股方面受益于減稅、行業(yè)利好導(dǎo)向，市場(chǎng)普遍擔(dān)憂的美債美股發(fā)生“黑天鵝”風(fēng)險(xiǎn)的概率有限。
　　美國(guó)國(guó)際貿(mào)易法院阻止“對(duì)等關(guān)稅”生效，特朗普或在制度上繞開裁決，短期不宜過度樂觀。美國(guó)國(guó)際貿(mào)易法院阻止了特朗普在4月2日宣布的關(guān)稅政策生效，裁定特朗普越權(quán)。但我們認(rèn)為對(duì)該判決的最終影響不宜過度樂觀。即使法院裁定特朗普的行為違法，他仍可能在制度上繞開裁決。因此，當(dāng)前暫停的全球?qū)Φ汝P(guān)稅或?qū)⒑芸旎謴?fù)。
　　二、投資建議
　　當(dāng)前時(shí)點(diǎn)依然維持“高低切換”觀點(diǎn)，對(duì)于科技板塊保持相對(duì)樂觀。市場(chǎng)整體在二季度仍將在各熱點(diǎn)中快速輪動(dòng)，投資者不應(yīng)追高，而應(yīng)逢低布局，這一配置邏輯不變。
　　1)在以紅利、黃金、長(zhǎng)債、權(quán)重等穩(wěn)健類資產(chǎn)為底倉(cāng)的同時(shí)，關(guān)注安全類資產(chǎn)和科技股逢低布局的機(jī)會(huì)；
　　2）AI上游算力、服務(wù)器等高景氣度，從一季報(bào)看，將延續(xù)至下半年，且deepseek新版本的更新，或引發(fā)市場(chǎng)投資者對(duì)科技板塊的風(fēng)險(xiǎn)偏好；
　　3）特朗普政府近期對(duì)芯片等行業(yè)的科技封鎖力度加碼，疊加我國(guó)政策端對(duì)于科技重視度將進(jìn)一步提升，這其中，以半導(dǎo)體等為代表的國(guó)產(chǎn)替代方向也將迎來一定機(jī)會(huì)。
　　總體來看，二季度基本面為核心城市樓市等內(nèi)生動(dòng)能“拐點(diǎn)”漸出，但“搶轉(zhuǎn)口”下總量數(shù)據(jù)或保持韌性。當(dāng)前總量政策仍保持較強(qiáng)定力，但政策對(duì)于資本市場(chǎng)的重視程度較高，或?qū)κ袌?chǎng)形成一定支撐。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球流動(dòng)性超預(yù)期收緊，市場(chǎng)博弈的復(fù)雜性超預(yù)期，政策變化的節(jié)奏復(fù)雜性超預(yù)期等。