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黃金：關(guān)稅政策反復(fù)，金價(jià)窄幅震蕩。當(dāng)?shù)貢r(shí)間周三，美國(guó)國(guó)際貿(mào)易法院宣布阻止美國(guó)總統(tǒng)特朗普的“解放日”關(guān)稅生效，裁定特朗普以貿(mào)易逆差等為由，援引《國(guó)際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)力法》征收全面關(guān)稅，屬于越權(quán)行為。周四，美國(guó)上訴法院恢復(fù)實(shí)施特朗普政府關(guān)稅政策，暫時(shí)擱置美國(guó)國(guó)際貿(mào)易法院的裁決。短期關(guān)稅政策的反復(fù)橫跳已令美國(guó)政府及美元信用遭受重挫。隨著美債兌付高峰期即將在6月來(lái)臨，美債市場(chǎng)也將面臨更大的壓力，若美債拋售超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒈黄忍崆巴ㄟ^(guò)降息等手段來(lái)維穩(wěn)債市，反之，若美債利率進(jìn)一步持續(xù)走高，將給全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)更大的威脅，黃金中期仍具備堅(jiān)實(shí)的基本面支撐。建議關(guān)注：紫金礦業(yè)、山東黃金、赤峰黃金、銀泰黃金、招金礦業(yè)等。
　　工業(yè)金屬：（1）銅：宏觀環(huán)境反復(fù)，銅價(jià)仍處于震蕩盤整期。①宏觀方面：關(guān)稅反復(fù)帶來(lái)宏觀預(yù)期來(lái)回?fù)u擺，銅價(jià)在宏觀環(huán)境的反復(fù)下仍處于震蕩的局面；②庫(kù)存端：本周全球銅庫(kù)存52.5萬(wàn)噸，環(huán)比-2.65萬(wàn)噸，其中國(guó)內(nèi)環(huán)比-1.82萬(wàn)噸，較為順暢的去庫(kù)為銅價(jià)提供一定支撐；③供給端：現(xiàn)貨精礦TC維持-40美元/干噸以下水平，全球原料趨緊格局保持，冶煉環(huán)節(jié)利潤(rùn)受限，供給端壓力上行；④需求端：隨著銅價(jià)企穩(wěn)，下游需求仍保持韌性，但消費(fèi)預(yù)期伴隨宏觀環(huán)境仍存在不確定性，銅價(jià)在宏觀環(huán)境不明確的當(dāng)下仍處于震蕩。（2）鋁：國(guó)內(nèi)宏觀利好政策延續(xù)，社會(huì)庫(kù)存持續(xù)降低支撐鋁價(jià)。①國(guó)內(nèi)政策：2024年9月到2025年4月，家電類商品零售額連續(xù)8個(gè)月保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)1-4月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)回升，表明中國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)水平以及經(jīng)濟(jì)情況尚可，加之政府繼續(xù)發(fā)布消費(fèi)提振政策，滬鋁價(jià)格受到支撐。②供給：本周電解鋁企業(yè)并未出現(xiàn)增減產(chǎn)情況，電解鋁行業(yè)理論開(kāi)工產(chǎn)能較上周持穩(wěn)，為4386.5萬(wàn)噸。③需求：本周鋁棒增減產(chǎn)情況均有出現(xiàn)，廣西地區(qū)增加鋁棒產(chǎn)量，但甘肅地區(qū)大修原因有所減產(chǎn)，導(dǎo)致本周鋁棒產(chǎn)量較上周減少。本周廣西地區(qū)鋁板企業(yè)訂單原因稍有增產(chǎn)，導(dǎo)致本周鋁板產(chǎn)量稍有增加。綜合來(lái)說(shuō)，鋁錠社會(huì)庫(kù)存預(yù)計(jì)將繼續(xù)降庫(kù)，國(guó)際局勢(shì)仍舊較為緊張，或影響外盤鋁價(jià)，進(jìn)一步影響中國(guó)現(xiàn)貨鋁價(jià)，預(yù)計(jì)短期鋁價(jià)震蕩為主。建議關(guān)注：洛陽(yáng)鉬業(yè)、明泰鋁業(yè)、紫金礦業(yè)、神火股份、金誠(chéng)信、中國(guó)有色礦業(yè)、南山鋁業(yè)、索通發(fā)展、中國(guó)鋁業(yè)、云鋁股份、天山鋁業(yè)、中國(guó)宏橋等。
　　能源金屬：（1）鋰：價(jià)格低迷倒逼煉廠停產(chǎn)檢修，行業(yè)尚需磨底。①價(jià)格：價(jià)格：本周電碳下跌3.7%至6.1萬(wàn)元/噸，電氫下跌2.3%至6.8萬(wàn)元/噸；碳酸鋰期貨主連跌2.9%至6.0萬(wàn)元/噸。成本端鋰輝石跌2.0%至676美元/噸，對(duì)應(yīng)成本支撐6.66萬(wàn)元/噸；鋰云母跌6.3%至1200元/噸（含稅），對(duì)應(yīng)成本支撐6.92萬(wàn)元/噸（含稅）。②供給：據(jù)SMM，本周碳酸鋰產(chǎn)量環(huán)增3%至1.66萬(wàn)噸，開(kāi)工率43%（前值42%），去庫(kù)208至13.16萬(wàn)噸。③需求：據(jù)乘聯(lián)會(huì)，5月1-25月乘/電銷量136/73萬(wàn)輛，滲透率53.5%，乘用車同環(huán)比+16%/+9%，電動(dòng)車同環(huán)比+31%/+11%。④點(diǎn)評(píng)：本周鋰鹽供應(yīng)環(huán)比小增，小幅去庫(kù)。5月鋰鹽產(chǎn)量9.4萬(wàn)噸，同比+17%，環(huán)比-5%。結(jié)構(gòu)看，鋰鹽產(chǎn)量環(huán)比減少，主要源于鋰輝石冶煉廠減產(chǎn)，而隨著天氣轉(zhuǎn)暖，鹽湖提鋰產(chǎn)量環(huán)比明顯抬升。檢修帶來(lái)的減量雖對(duì)碳酸鋰總產(chǎn)出形成一定壓制，但其他提鋰方式對(duì)供應(yīng)的補(bǔ)足，導(dǎo)致整體供應(yīng)下滑有限。后市看，在當(dāng)前鋰價(jià)水平下，預(yù)期短期鋰鹽供強(qiáng)需弱格局難改，行業(yè)尚需磨底，短期鋰價(jià)或延續(xù)弱勢(shì)。（（2）金屬硅：期現(xiàn)雙弱成交慘淡，供需寬松格局難改短期硅價(jià)震蕩弱行。①庫(kù)存：中國(guó)社會(huì)庫(kù)存58.9萬(wàn)噸，周度增長(zhǎng)0.7萬(wàn)噸。②成本：4月金屬硅553#平均成本為11,400.75元/噸，月跌1.1%，金屬硅利潤(rùn)-955.51元/噸，月度減少273.97元/噸。③供給：新疆地區(qū)復(fù)產(chǎn)規(guī)劃暫告一段落，短期內(nèi)沒(méi)有繼續(xù)增開(kāi)的計(jì)劃。四川地區(qū)端午節(jié)前后有開(kāi)爐計(jì)劃的硅爐在5臺(tái)左右，后續(xù)豐水期電價(jià)下行，企業(yè)為消納棄水電份額少量點(diǎn)火開(kāi)爐。云南在檢修硅廠后續(xù)仍有復(fù)產(chǎn)計(jì)劃，基本規(guī)劃處于6月中下旬之前。本周云南&四川&新疆金屬硅周度產(chǎn)量2.92萬(wàn)噸，周度增長(zhǎng)0.33萬(wàn)噸。④需求：有機(jī)硅單體廠目前供應(yīng)較為穩(wěn)定，但6月份檢修計(jì)劃較少，產(chǎn)量有增加預(yù)期，對(duì)金屬硅需求增加；多晶硅近期各廠開(kāi)工率各有增減，整體變動(dòng)不大；鋁合金廠按需采購(gòu)工業(yè)硅，金屬硅三大下游總需求增加。綜合來(lái)看，近期金屬硅盤面價(jià)格接連下跌，對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)沖擊較大，疊加目前整體市場(chǎng)較為悲觀，下游需求也難見(jiàn)增量，庫(kù)存去化較為困難，價(jià)格難見(jiàn)上漲跡象。建議關(guān)注：西藏礦業(yè)、華友鈷業(yè)、盛屯礦業(yè)、鹽湖股份、贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)、融捷股份、雅化集團(tuán)、西藏珠峰、寒銳鈷業(yè)、廈門鎢業(yè)、廈鎢新能、金力永磁等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期緊縮風(fēng)險(xiǎn)等