>> 中泰證券-有色金屬行業(yè)：下游開工率下滑，關(guān)注需求節(jié)奏-250527
| 上傳日期： |
2025/5/27 |
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| 5044KB |
| 格式： |
pdf 共25頁(yè) |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
謝鴻鶴,劉耀齊,陳凱麗 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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【本周關(guān)鍵詞】：幾內(nèi)亞產(chǎn)礦擾動(dòng)再起，銅鋁初端加工開工率下滑，美債收益率上行。
投資建議：趨勢(shì)的延續(xù)，維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。
中美貿(mào)易爭(zhēng)端階段性緩和，基本金屬價(jià)格回升。由于4月對(duì)等關(guān)稅的影響，全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)能弱化，美國(guó)滯脹預(yù)期走強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)降息概率下降，基本金屬價(jià)格偏弱運(yùn)行。5月關(guān)稅階段性緩和，基本金屬價(jià)格有回升趨勢(shì)。在長(zhǎng)期供需格局重塑背景下，基本金屬價(jià)格下行空間或有限，尋找下一個(gè)介入機(jī)會(huì)，尤其是對(duì)于供應(yīng)剛性品種鋁和銅尤為如此。
行情回顧：工業(yè)金屬價(jià)格小幅上漲。
1）工業(yè)金屬價(jià)格小幅上漲：LME銅、鋁、鉛、鋅本周漲跌幅為1.8%、-0.6%、-0.3%、0.8%；SHFE銅、鋁、鉛、鋅的漲跌幅為-0.4%、0.1%、-0.1%、-1.3%。
2）本周有色行業(yè)指數(shù)跑贏市場(chǎng)：申萬有色金屬指數(shù)收于4783.3點(diǎn)，環(huán)比上漲1.26%，跑贏上證綜指1.83個(gè)百分點(diǎn)。貴金屬、工業(yè)金屬、能源金屬、小金屬和金屬新材料的漲跌幅分別為5.58%、1.86%、0.36%、-1.90%、-2.60%。
宏觀“三因素”總結(jié)：4月經(jīng)濟(jì)動(dòng)能拐點(diǎn)已現(xiàn)。
1）中國(guó)因素：4月工業(yè)增加值同比下滑，需持續(xù)關(guān)注關(guān)稅影響。2025年4月工業(yè)增加值同比+6.1%（前值+7.7%），其中有色金屬礦采選業(yè)同比+6.6%（前值+9.3%），有色金屬冶煉及延壓加工業(yè)同比+7.5%（前值+6.5%），美國(guó)對(duì)等關(guān)稅已經(jīng)影響到國(guó)內(nèi)制造業(yè)表現(xiàn)。4月固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比+4%（前值+4.2%），其中制造業(yè)累計(jì)同比+8.8%（前值+9.1%），基礎(chǔ)設(shè)施累計(jì)同比+10.85%（前值+11.5%），房地產(chǎn)累計(jì)同比-10.3%（前值-9.9%）。
2）美國(guó)4月制造業(yè)受到關(guān)稅影響，后續(xù)關(guān)注物價(jià)表現(xiàn)。4月美國(guó)ISM制造業(yè)PMI為48.7（前值49），非制造業(yè)PMI為51.6（前值50.8）；4月美國(guó)CPI同比+2.3%（前值2.4%），主要是由于關(guān)稅傳導(dǎo)效應(yīng)未顯現(xiàn)以及能源價(jià)格回落導(dǎo)致；核心CPI同比+2.8%（前值2.8%）；4月美國(guó)PPI同比+2.4%（前值3.4%）
3）歐洲5月經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)大幅回升。4月歐元區(qū)CPI當(dāng)月環(huán)比為0.6%（前值0.6%），同比2.2%（前值2.2%）。歐洲5月經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)回升。5月歐元區(qū)ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)為11.6（前值-18.5）。4月歐元區(qū)CPI當(dāng)月環(huán)比為0.6%（前值0.6%），同比2.2%（前值2.2%）。
4）4月全球制造業(yè)PMI重回收縮區(qū)間。4月全球制造業(yè)PMI指數(shù)環(huán)比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)至49.8；生產(chǎn)端持平，其中未來產(chǎn)出項(xiàng)目雖維持?jǐn)U張狀態(tài)，但環(huán)比回落近4個(gè)百分點(diǎn)；需求端回落1個(gè)百分點(diǎn)至49.8，尤其是出口訂單環(huán)比回落近3個(gè)百分點(diǎn)。關(guān)稅沖擊正在體現(xiàn)，全球制造業(yè)景氣拐點(diǎn)或已經(jīng)確立。
基本金屬：節(jié)后復(fù)工節(jié)奏不一，銅鋅小幅累庫(kù)
1、對(duì)于電解鋁，需求轉(zhuǎn)弱，去庫(kù)維持，鋁價(jià)橫盤震蕩
1）供應(yīng)方面，電解鋁行業(yè)開工產(chǎn)能較上周增加2萬噸。本周電解鋁企業(yè)增減產(chǎn)不一，其中山東地區(qū)繼續(xù)執(zhí)行產(chǎn)能轉(zhuǎn)移向云南的計(jì)劃，貴州地區(qū)也釋放新投產(chǎn)產(chǎn)能。本周電解鋁理論開工產(chǎn)能環(huán)比持平。本周電解鋁行業(yè)運(yùn)行產(chǎn)能4386.5萬噸，環(huán)比增加2萬噸。根據(jù)百川，本周電解鋁產(chǎn)量84.13萬噸，環(huán)比增加0.05%。
2）盈利方面，行業(yè)即時(shí)噸盈利維持3000元以上。長(zhǎng)江現(xiàn)貨鋁價(jià)20400元/噸，環(huán)比增0.84%；行業(yè)90分位現(xiàn)金成本（含稅）16998元/噸，完全成本18207元/噸，即時(shí)噸盈利3405元。
3）需求方面，下游加工開工率環(huán)比小幅下降。截止2025年5月22日，鋁加工企業(yè)平均開工率為61.4%，環(huán)比下降0.2%。其中，鋁板帶環(huán)比增加0.4%，鋁箔和鋁型材環(huán)比下降0.5%，鋁線纜環(huán)比下降0.4%。板帶箔出口顯現(xiàn)溫和回升，部分企業(yè)反饋6-8月傳統(tǒng)淡季存在客戶前置采購(gòu)需求。
4）庫(kù)存方面，本周去庫(kù)維持。國(guó)內(nèi)鋁錠庫(kù)存60.5萬噸，環(huán)比減4.1萬噸；國(guó)內(nèi)鋁棒庫(kù)存21.53萬噸，環(huán)比減1.13萬噸；海外方面，LME鋁庫(kù)存38.46萬噸，環(huán)比下降1.09萬噸。全球庫(kù)存120.49萬噸，環(huán)比減少6.32萬噸。下游加工企業(yè)方面，鋁板帶箔企業(yè)原料庫(kù)存25.23萬噸，環(huán)比增加0.16萬噸；成品庫(kù)存53.69萬噸，環(huán)比減0.5萬噸。
2、對(duì)于氧化鋁，幾內(nèi)亞部分礦區(qū)停產(chǎn)刺激短期看漲情緒
1）供給方面，氧化鋁產(chǎn)量下降。2025年5月23日，根據(jù)阿拉丁統(tǒng)計(jì)，氧化鋁建成產(chǎn)能11082萬噸，環(huán)比持平；運(yùn)行產(chǎn)能8800萬噸，環(huán)比增加115萬噸。據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)，氧化鋁周度產(chǎn)量163.5萬噸，環(huán)比上周增加3萬噸。
2）需求方面，供需緊平衡。氧化鋁/電解鋁產(chǎn)能運(yùn)行比2.01，環(huán)比上周1.98邊際轉(zhuǎn)寬松，本周前期檢修復(fù)產(chǎn)及投產(chǎn)使運(yùn)行產(chǎn)能增加。
3）庫(kù)存方面，庫(kù)存維持去庫(kù)。庫(kù)存從上周384.4萬噸下降至381.3萬噸，環(huán)比下降3.1萬噸。
4）盈利方面，即使盈利轉(zhuǎn)正。截至5月23日，氧化鋁價(jià)格3210元/噸，環(huán)比上漲3.08%。價(jià)格的大幅上漲主要受幾內(nèi)亞強(qiáng)化礦業(yè)監(jiān)管事件繼續(xù)發(fā)酵，蔓延周期和范圍以及影響均有擴(kuò)大跡象，交易商炒作升溫，價(jià)格出現(xiàn)快速且大幅上漲。鋁土礦方面，國(guó)產(chǎn)礦551元/噸，環(huán)比持平；幾內(nèi)亞進(jìn)口礦74美金，環(huán)比增加4美金。按照國(guó)產(chǎn)礦價(jià)計(jì)算，氧化鋁成本2907元/噸，環(huán)比持平，噸毛利268元/噸，環(huán)比增加298%；按照幾內(nèi)亞進(jìn)口鋁土礦價(jià)格計(jì)算，氧化鋁的
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