>> 華創(chuàng)證券-華創(chuàng)交運(yùn)行業(yè)低空經(jīng)濟(jì)周報(bào)(第40期)：西銳一季度交付同比翻倍超預(yù)期，工業(yè)無(wú)人機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的全梳理-250601
| 上傳日期： |
2025/6/2 |
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來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
吳一凡,吳晨玥,梁婉怡 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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西銳一季度交付同比翻倍超預(yù)期，被低估的全球通航制造龍頭。1、根據(jù)美國(guó)通用航空協(xié)會(huì)GAMA最新報(bào)告數(shù)據(jù)顯示：一季度全球交付通航飛機(jī)627架（不含直升機(jī)），同比增長(zhǎng)18.1%。其中西銳一季度交付150架飛機(jī)，同比翻倍增長(zhǎng)，交付數(shù)據(jù)超預(yù)期，一季度份額23.9%，繼續(xù)保持全球第一。按照75架的增量，相當(dāng)于24年全年交付量的10.3%（24年交付731架），考慮后續(xù)各季度保持自然增長(zhǎng)，以及單價(jià)的提升，將存在超過(guò)我們此前預(yù)期的潛力。2、從商業(yè)模式理解，我們認(rèn)為公司在生產(chǎn)端屬于高端制造業(yè)，航空制造門檻高壁壘高而銷售端產(chǎn)品近年來(lái)持續(xù)提升，24年相較于21年，公司SR2X系列售價(jià)提升了26%，愿景噴氣機(jī)提升了24%，存在類高端消費(fèi)品屬性。3、相較于海外上市公司，巴航工業(yè)、德事隆集團(tuán)PE（TTM）分別為20、16倍，均明顯高于西銳，我們認(rèn)為西銳本周上漲25%，是對(duì)其價(jià)值的發(fā)現(xiàn)，依舊被低估，強(qiáng)調(diào)對(duì)公司的推薦評(píng)級(jí)。
工業(yè)級(jí)無(wú)人機(jī)受關(guān)注，產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的全梳理。
1、本周工業(yè)無(wú)人機(jī)標(biāo)上漲，市場(chǎng)關(guān)注明顯提升。5月20日發(fā)改委明確低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展先載貨后載人，5月30日國(guó)家郵政局提出，加強(qiáng)支線運(yùn)輸、末端配送等寄遞無(wú)人機(jī)研制，因地制宜開(kāi)展低空寄遞服務(wù)。我們認(rèn)為工業(yè)級(jí)無(wú)人機(jī)或率先商業(yè)化落地，在應(yīng)急消防、物流運(yùn)輸、巡檢等多領(lǐng)域有實(shí)際商業(yè)價(jià)值。
2、我們從制造端、運(yùn)營(yíng)端、后市場(chǎng)梳理其產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的。
1）制造端：包括整機(jī)與供應(yīng)鏈。整機(jī)制造，重點(diǎn)關(guān)注綠能慧充、縱橫股份、關(guān)注國(guó)安達(dá)。其中綠能慧充是我們低空三黑馬之一，上市公司中重載無(wú)人機(jī)領(lǐng)域代表企業(yè)，核心看點(diǎn)在持股57%子公司中創(chuàng)航空，重載無(wú)人直升機(jī)ZC300與ZC500，廣泛應(yīng)用于應(yīng)急救援、應(yīng)急通信、城市消防、森林消防、物資投送、電力吊裝、后勤保障等領(lǐng)域?？v橫股份：全譜系工業(yè)無(wú)人機(jī)企業(yè)，25年新中大項(xiàng)目“智慧巴中低空數(shù)字經(jīng)濟(jì)無(wú)人值守系統(tǒng)及配套設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目”，金額1.06億，若能完成，將占公司24年收入約四分之一。國(guó)安達(dá)：戰(zhàn)略投資深圳科衛(wèi)泰，在應(yīng)急救援、消防安全、森林火災(zāi)察打等方面的資源整合與互補(bǔ)。
2）供應(yīng)鏈：航發(fā)、飛控、關(guān)鍵部件。
航發(fā)領(lǐng)域，宗申動(dòng)力：中小型航空動(dòng)力解決方案提供商，核心推薦標(biāo)的；應(yīng)流股份：為大型無(wú)人機(jī)提供混合動(dòng)力系統(tǒng)，子公司負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)的六安金安機(jī)場(chǎng)取得了通用機(jī)場(chǎng)使用許可證，其中與翊飛航空簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，而3月順豐集團(tuán)首批訂購(gòu)100架ES1000大型無(wú)人運(yùn)輸機(jī)。
飛控領(lǐng)域：縱橫通信，2024年公司完成了戰(zhàn)略性收購(gòu)上海獅尾智能100%股權(quán)，布局高安全等級(jí)的機(jī)載航電飛控系統(tǒng)研發(fā)（智能飛控）、低空交通新基建業(yè)務(wù)（智能空管）以及無(wú)人機(jī)自主巡檢業(yè)務(wù)（智能場(chǎng)景）。
關(guān)鍵部件：廣聯(lián)航空。白鯨航線重要合作伙伴，已承擔(dān)該機(jī)型部分工藝裝備研發(fā)、復(fù)材零件制造、金屬零件加工及部段鉚接裝配等工作。白鯨航線旗下W5000是一款面向航空貨運(yùn)市場(chǎng)的固定翼無(wú)人飛機(jī)，最大業(yè)載約5噸，噸公里成本與同級(jí)別有人駕駛貨運(yùn)飛機(jī)相比可降低43%。
3）應(yīng)用端：綜合：中信海直：通航龍頭布局無(wú)人機(jī)業(yè)務(wù)，加快建立有人機(jī)與無(wú)人機(jī)協(xié)同的航空應(yīng)急救援體系，與中海油合作開(kāi)展無(wú)人機(jī)海管巡線業(yè)務(wù)，打造低空無(wú)人機(jī)物流網(wǎng)絡(luò)。巡檢：咸亨國(guó)際，形成了以無(wú)人機(jī)能力開(kāi)發(fā)為核心的“軟、硬、培、服”完整產(chǎn)業(yè)鏈的綜合模式，主要涉及無(wú)人機(jī)智能巡檢及深化服務(wù)，涵蓋電網(wǎng)、油氣、光伏、風(fēng)能、應(yīng)急救援等場(chǎng)景的多維應(yīng)用。保障：四川九洲：與順豐豐翼科技合作，打造低空物流樣板工程，共筑低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)新生態(tài)。農(nóng)業(yè)、物流：匯嘉時(shí)代，與新疆通用航空有限責(zé)任公司簽署《合作意向書(shū)》。
4）后市場(chǎng)：我們預(yù)計(jì)第三方低空檢驗(yàn)檢測(cè)或迎戰(zhàn)略機(jī)遇期，相關(guān)標(biāo)的中機(jī)認(rèn)檢、四川九洲。此外，我們建議關(guān)注吉峰科技。
華創(chuàng)交運(yùn)|低空60指數(shù)：本周上漲3.8%，全年上漲3.7%。1、指數(shù)表現(xiàn)：5月30日，華創(chuàng)交運(yùn)|低空60指數(shù)為129.78點(diǎn)，周上漲3.7%。全年累計(jì)表現(xiàn)：華創(chuàng)交運(yùn)|低空60指數(shù)上漲3.7%，作為比較，滬深300指數(shù)全年下跌2.4%，Wind全A指數(shù)上漲1.0%，創(chuàng)業(yè)板指下跌6.9%。2、個(gè)股表現(xiàn)：周漲幅前三，縱橫股份（26%）、西銳（25%）、商絡(luò)電子（19%）。周跌幅前三，中科星圖（-10%）、航天南湖（-5%）、臥龍電驅(qū)（-5%）。全年累計(jì)看，漲幅前五分別為：航天南湖（92%）、西銳（82%）、應(yīng)流股份（48%）、祥源文旅（48%）、臥龍電驅(qū)（34%）。
投資建議：我們繼續(xù)強(qiáng)調(diào)布局2025具備放量潛力環(huán)節(jié)。1、我們看好2025-2027低空經(jīng)濟(jì)三大應(yīng)用場(chǎng)景：文旅新消費(fèi)、載人（客）運(yùn)輸、專業(yè)用途；我們看好低空新基建領(lǐng)域的投資：低空數(shù)字化+基礎(chǔ)設(shè)施（雷達(dá)）。2、從產(chǎn)業(yè)鏈維度，我們建議重點(diǎn)關(guān)注：環(huán)節(jié)1：主機(jī)廠：新質(zhì)生產(chǎn)力的鏈主。通航飛機(jī)+eVTOL：萬(wàn)豐奧威；通航飛機(jī)：西銳；eVTOL：億航智能；無(wú)人機(jī)：綠能慧充。環(huán)節(jié)2：供應(yīng)鏈：共建繁榮體系。航發(fā)市場(chǎng)：宗申動(dòng)力、應(yīng)流股份；電機(jī)電控：英搏爾；飛控：縱橫通信。環(huán)節(jié)3：低空新基建：低空安全健康有序發(fā)展的基石。低空數(shù)字化：萊斯信息、四川九洲、深城交、蘇交科、
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