>> 中泰證券-杭州銀行(600926)高成長、高ROE的稀缺性標(biāo)的，轉(zhuǎn)股落地增長空間進(jìn)一步打開-250531
| 上傳日期： |
2025/6/1 |
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| 8069KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
戴志鋒,鄧美君,馬志豪 |
| 下載權(quán)限： |
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核心要點(diǎn)：1、過往優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)“政信+科創(chuàng)”契合時(shí)代背景，在帶來較高擴(kuò)表動(dòng)能的同時(shí)，為其帶來優(yōu)異的資產(chǎn)質(zhì)量。2、過往幾年ROE高且逆勢(shì)提升，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大。3、基建+科創(chuàng)雙輪驅(qū)動(dòng)，擴(kuò)表速度有望維持較高水平，疊加信用成本有較大改善空間，盈利能力領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)有望繼續(xù)擴(kuò)大。4、轉(zhuǎn)股落地，增長空間進(jìn)一步打開。
公司質(zhì)地：市場(chǎng)化基因；“政信+科創(chuàng)”契合時(shí)代背景。（1）治理結(jié)構(gòu)好：股東多元化、管理層穩(wěn)定。多元的股東結(jié)構(gòu)使杭州銀行在政府資源、產(chǎn)業(yè)協(xié)同、保險(xiǎn)合作等方面均有協(xié)同優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，地方政府和大股東對(duì)杭州銀行干涉少，公司市場(chǎng)化程度高。董事長和主要管理層均為70后，且基本均為杭州銀行內(nèi)部晉升。（2）杭州銀行的主打客群：政信+科創(chuàng)+小微。憑借區(qū)域項(xiàng)目資源以及國資背景優(yōu)勢(shì)，杭州銀行政信類業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯；同時(shí)依托區(qū)域的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，杭州銀行對(duì)小微、科創(chuàng)業(yè)務(wù)也布局較早。2024年杭州銀行的貸款結(jié)構(gòu)：政信類占比總貸款46%（城商行均值36%），經(jīng)營貸占比總貸款14%（城商行均值6%）。
財(cái)務(wù)表現(xiàn)：ROE領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大。（1）定價(jià)：息差管理能力強(qiáng)，負(fù)債成本低，資產(chǎn)端降幅好于同業(yè)。在化債帶來政信類收益率下行，以及普惠小微利率下行較快的背景下，杭州銀行息差收窄幅度仍優(yōu)于同業(yè)。（2）風(fēng)控：資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)處于同業(yè)領(lǐng)先水平，撥備計(jì)提扎實(shí)。（3）盈利能力：ROE優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大。各項(xiàng)貢獻(xiàn)因子均衡發(fā)展帶來ROA處于較好水平，同時(shí)近幾年較快的擴(kuò)表速度帶來了較高的權(quán)益乘數(shù)。過往幾年ROE逆勢(shì)回升，除成本外各項(xiàng)因素均有正向貢獻(xiàn)。
未來展望：高ROE水平持續(xù)性強(qiáng)。（1）規(guī)模增長的持續(xù)性：基建+科創(chuàng)雙輪驅(qū)動(dòng)。一方面基建對(duì)政信貸款的需求有望延續(xù)，在政信類貸款增速不弱的情況下，科創(chuàng)類貸款規(guī)模已經(jīng)起來，其高速增長將為整體信貸增長提供新的動(dòng)能。同時(shí)區(qū)位優(yōu)勢(shì)加持下零售貸款增長不至于形成明顯拖累。（2）息差：信貸增長高景氣帶動(dòng)貸款占比持續(xù)提升，利好息差，貸款占比未來仍有較大提升空間。（3）信用成本有較大改善空間。杭州銀行資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異、撥備覆蓋率處于絕對(duì)領(lǐng)先水平，信用成本有進(jìn)一步下降空間。（4）轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股落地，擴(kuò)表空間進(jìn)一步打開；股息率具性價(jià)比。轉(zhuǎn)股后可提升核心一級(jí)資本充足率0.83個(gè)百分點(diǎn)，擴(kuò)表空間進(jìn)一步打開。業(yè)績高增，股息率仍具性價(jià)比。
投資建議：高成長、高ROE標(biāo)的，具備稀缺性。杭州銀行市場(chǎng)化程度高，過往優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)“政信+科創(chuàng)”契合時(shí)代背景，在帶來較高擴(kuò)表動(dòng)能的同時(shí)，為其帶來優(yōu)異的資產(chǎn)質(zhì)量。過往幾年ROE高且逆勢(shì)提升，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大。未來，在基建+科創(chuàng)雙輪驅(qū)動(dòng)下，杭州銀行擴(kuò)表速度有望維持較高水平；同時(shí)貸款占比的提升也為其息差的企穩(wěn)創(chuàng)造條件；而且，在杭州銀行資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異、撥備覆蓋率處于絕對(duì)領(lǐng)先水平的情況下，信用成本有進(jìn)一步下降的空間，利好利潤增長的持續(xù)性；轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股的落地也使其擴(kuò)表空間進(jìn)一步打開，在高業(yè)績?cè)鏊佟⒏逺OE維持的情況下，其估值和股息率具備性價(jià)比?？紤]轉(zhuǎn)債完全轉(zhuǎn)股后公司2025E、2026E、2027EPB 0.91X/0.80X/0.71X；PE6.22X/5.39X/4.78X，維持“增持”評(píng)級(jí)，建議積極關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：一是經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：銀行經(jīng)營與宏觀經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)，若經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期，可能造成公司業(yè)績不達(dá)預(yù)期。二是研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)：研究報(bào)告部分資料來源于公司定期報(bào)告以及其他公開資料，使用的公開資料存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。三是測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)：本報(bào)告涉及的規(guī)模增長、盈利預(yù)測(cè)等測(cè)算均含有一定前提假設(shè)，存在一定的測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)。
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