>> 東海證券-國內觀察：2025年5月PMI，搶出口有支撐，但強度相對溫和-250602
| 上傳日期： |
2025/6/2 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉思佳 |
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投資要點
事件：5月31日，國家統(tǒng)計局公布5月官方PMI數(shù)據(jù)。5月，制造業(yè)PMI為49.5%，前值49.0%；非制造業(yè)PMI為50.3%，前值50.4%。
核心觀點：日內瓦聯(lián)合聲明帶來的中美貿(mào)易關系的緩和，是推動5月制造業(yè)PMI回升的主要原因，供需指數(shù)均有所回升。不過，與4月的回落相比，5月并非等比例回升，且回升后的絕對水平要低于一季度均值，指向這一輪“搶出口”可能偏溫和。另一方面，出口基數(shù)5月開始逐步抬升，后續(xù)增速中樞大概率小幅下行。雖然4月經(jīng)濟整體仍有韌性，但地產(chǎn)拖累仍深。后續(xù)來看，“底線思維”的要求下，增量政策的必要性仍強。
制造業(yè)PMI超季節(jié)性回升。5月制造業(yè)PMI環(huán)比改善0.5個百分點，高于近5年同期均值的0.1%。主因關稅沖擊階段性緩和后，生產(chǎn)以及新訂單指數(shù)都有一定程度的回升。
供需均有回升，新出口訂單指數(shù)回升幅度較大。5月新訂單指數(shù)回升至49.8%（+0.6pct），新出口訂單指數(shù)大幅回升至47.5%（+2.8pct），環(huán)比變化明顯超季節(jié)性，因90天后貿(mào)易談判的結果仍存不確定性，短期來看“搶出口”的效應可能仍然明顯，美西、美東航線出口集裝箱運價指數(shù)5月分別上漲12.73%和16.46%。與此同時，對生產(chǎn)的帶動也有所走強，生產(chǎn)指數(shù)回升至50.7%，重新回升至榮枯線以上（+0.9pct）。
這一輪“搶出口”效應的強度可能偏溫和。1.如果把4月制造業(yè)PMI以及各分項指數(shù)的回落解釋為關稅的沖擊影響，那5月并未出現(xiàn)等比例的回升。2.5月供需等指數(shù)雖有回升，但普遍略低于一季度的平均水平。
價格水平仍處低位，或存在降價去庫存。供需的回升并未帶動價格水平的上漲，主要原材料購進價格指數(shù)（46.9%，-0.1pct）以及出廠價格指數(shù)（44.7%，-0.1pct）仍然在低位小幅回落。同時產(chǎn)成品庫存指數(shù)繼續(xù)回落，存在降價去庫存的可能。
中游及下游景氣度恢復，上游依然承壓。行業(yè)上來看，裝備制造業(yè)及消費品行業(yè)均回升至榮枯線以上，前者51.2%（+1.6pct），后者50.2%（+0.8pct），上游基礎原材料行業(yè)依然維持47.0%的相對低位（-0.7pct）。低成本支撐中游裝備制造利潤這一線索短期內有望延續(xù)。高技術制造業(yè)雖然回落0.6pct，但仍然維持在榮枯線以上。
非制造業(yè)PMI回落，但略強于季節(jié)性。5月非制造業(yè)PMI環(huán)比回落0.1%，高于近5年同期均值（剔除2022年異常值后-0.3%）。分項上服務業(yè)略強于季節(jié)性、建筑業(yè)持平于季節(jié)性。
假期帶動居民相關服務業(yè)景氣度上升。服務業(yè)PMI50.2%，較前值+0.1pct。具體反應在五一假期對居民出行以及消費相關行業(yè)的帶動，鐵路運輸、航空運輸、住宿、餐飲等行業(yè)商務活動指數(shù)明顯回升，均位于擴張區(qū)間。服務業(yè)整體表現(xiàn)仍有韌性。
基建強、地產(chǎn)弱的格局沒有改變。5月建筑業(yè)PMI回落至51.0%（-0.9pct），但土木工程建筑業(yè)商務活動指數(shù)升至62.3%（+1.4pct），財政節(jié)奏加快推動基建項目施工加快，但地產(chǎn)施工可能仍弱。這一表現(xiàn)此前在4月投資數(shù)據(jù)上已有反應，5月基建強、地產(chǎn)弱這一個格局仍然延續(xù)。
風險提示：穩(wěn)增長政策落地不及預期；特朗普關稅政策風險；美聯(lián)儲降息節(jié)奏不及預期。
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