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事件描述
　　公司發(fā)布2024年年度報(bào)告與2025年一季報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.09億元，同增1.57%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.55億元，同減10.55%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.08億元，同減24.99%。2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.80億元，同增37.21%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.39億元，同減3.95%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.36億元，同減8.01%。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　民用類產(chǎn)品略有下滑，商用類產(chǎn)品迅速放量。分產(chǎn)品來看，2024年民用類產(chǎn)品、商用類產(chǎn)品、工業(yè)類產(chǎn)品、配件分別實(shí)現(xiàn)收入13.41、2.06、2.78、0.45億元，同比增速分別為-6.48%、72.76%、10.22%、34.63%。
　　毛利率有所承壓，費(fèi)用率有所上行。2024年公司毛利率同減2.29pct至29.68%，其中民用類產(chǎn)品毛利率同減2.93pct至28.67%，商用類產(chǎn)品毛利率同減7.69pct至23.71%，工業(yè)類產(chǎn)品毛利率同增6.82pct至41.48%，配件毛利率同減14.65pct至30.85%。費(fèi)用率方面，2024年公司期間費(fèi)用率同增2.41pct至16.36%，其中銷售費(fèi)用率同減0.01pct至5.34%；管理費(fèi)用率同增0.63pct至5.58%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同增0.95pct至-0.04%；研發(fā)費(fèi)用率同增0.85pct至5.48%。
　　熱泵配套業(yè)務(wù)趨勢(shì)向好，有望企穩(wěn)向上。受補(bǔ)貼政策、渠道庫存、天然氣價(jià)格等多重因素影響，2024年歐洲熱泵行業(yè)需求回落，整理消化庫存仍是行業(yè)主旋律，作為熱泵配套供應(yīng)商，公司相關(guān)產(chǎn)品在同一口徑下全年銷量同比減少約20%，其中上半年同比下滑約42%，下半年行業(yè)企穩(wěn)同比增長(zhǎng)約5%。展望2025年，隨著下游逐步去化以及歐洲熱泵戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)，行業(yè)已逐步企穩(wěn)，相關(guān)展會(huì)釋放出信號(hào)也表明行業(yè)向好的趨勢(shì)初露端倪，公司將加大歐洲投入力度，抓住行業(yè)復(fù)蘇的機(jī)遇。
　　液冷溫控領(lǐng)域帶來新增長(zhǎng)點(diǎn)，液冷屏蔽泵存在靜音、防泄露等優(yōu)勢(shì)。公司溫控領(lǐng)域的主要產(chǎn)品為液冷屏蔽泵，目前的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在：（1）市場(chǎng)方面：公司與目前國(guó)內(nèi)主流溫控液冷客戶均長(zhǎng)期保持較好的業(yè)務(wù)關(guān)系。（2）產(chǎn)品方面：近幾年公司液冷泵產(chǎn)品擁有豐富案例，技術(shù)可靠性得到驗(yàn)證，也具備批量化生產(chǎn)能力。（3）品牌方面：液冷相關(guān)產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)尚未完全定型，各品牌特別是內(nèi)資品牌憑借技術(shù)、市場(chǎng)積累和已驗(yàn)證的跨領(lǐng)域應(yīng)用案例，能夠逐步建立行業(yè)品牌影響力。（4）技術(shù)方面：屏蔽泵結(jié)構(gòu)決定了產(chǎn)品的安全性、靜音效果好，隨著電機(jī)技術(shù)發(fā)展，液冷屏蔽泵與下游客戶的需求匹配度將逐步提高。2024年公司液冷溫控業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約0.9億元，同增超80%，在客戶端，中興通訊、曙光數(shù)創(chuàng)、英維克、同飛股份等客戶實(shí)現(xiàn)0到1的突破；2025年公司將充分發(fā)揮屏蔽型產(chǎn)品安全無漏液風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)，一方面加速在已有儲(chǔ)能、算力服務(wù)等重點(diǎn)領(lǐng)域客戶的滲透和推廣，另一方面公司積極拓展維諦技術(shù)、比特大陸等新客戶、新應(yīng)用場(chǎng)景。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為21.80、24.47、27.27億元，同比增速分別為14.22%、12.26%、11.42%；歸母凈利潤(rùn)分別為2.57、3.05、3.61億元，同比增速分別為0.70%、18.82%、18.12%。公司2025-2027年業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)PE估值分別為14.48、12.19、10.32，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　熱泵需求復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；液冷泵市場(chǎng)開拓不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。