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我們更新了百度財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025年百度核心收入/運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)分別同比+2%/-20%，其中受到搜索廣告收入下降影響較大，部分被AI云（預(yù)計(jì)同比增30%）及新業(yè)務(wù)表現(xiàn)抵消，利潤(rùn)影響或大于收入影響?；赟OTP估值，按百度云2025年3倍市銷(xiāo)率，搜索廣告業(yè)務(wù)8倍市盈率，維持目標(biāo)價(jià)99美元/96港元（9888 HK/買(mǎi)入），廣告對(duì)公司收入貢獻(xiàn)已降至60%左右，云及自動(dòng)駕駛站位仍領(lǐng)先，并有機(jī)會(huì)扭轉(zhuǎn)公司估值邏輯，建議關(guān)注云收入增長(zhǎng)的持續(xù)性及Robotaxi全球化推廣進(jìn)程，維持買(mǎi)入。.
　　2025年搜索廣告增速受AI影響仍承壓。2025年1季度，百度搜索廣告收入同比下降6%，主要受到AI生成式搜索結(jié)果占比的持續(xù)提升。4月AI搜索內(nèi)容占比已達(dá)35%，對(duì)比1月僅為22%，公司預(yù)計(jì)將很快超過(guò)50%，短期持續(xù)影響傳統(tǒng)搜索廣告位曝光及點(diǎn)擊量及廣告收入。我們預(yù)計(jì)2-3季度搜索廣告收入同比下降11%/12%，4季度下降幅度或有緩和，但仍有不確定性。預(yù)計(jì)2025年全年廣告收入同比下降9%，至660億元。未來(lái)在不影響用戶體驗(yàn)的情況下，百度將持續(xù)探索AI搜索結(jié)果展現(xiàn)形式，包括多媒體視頻區(qū)、文字總結(jié)區(qū)及信息流展現(xiàn)區(qū)，同時(shí)通過(guò)新形態(tài)的變現(xiàn)方式以提升收入。1季度，AI智能體收入占核心廣告收入9%，付費(fèi)廣告主達(dá)3萬(wàn)，預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)季度也將持續(xù)看到智能體形式的收入貢獻(xiàn)提升。
　　利潤(rùn)端亦或受廣告不確定影響有所下降。一直以來(lái)廣告業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率高于其他業(yè)務(wù)。廣告收入的負(fù)面影響加大模型投入、AI搜索帶來(lái)的額外算力成本及結(jié)構(gòu)性利潤(rùn)壓力，我們預(yù)計(jì)2季度百度核心業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)率或降至14.8%（原約18%），2025年?duì)I運(yùn)利潤(rùn)率或較前預(yù)測(cè)降1.4ppts至17.8%。