行情回顧：1）2025年5月恒生綜合行業(yè)指數(shù)上漲4.9%，恒生醫(yī)療保健指數(shù)上漲7.1%，跑贏市場(chǎng)2.2個(gè)百分點(diǎn)，5月漲幅行業(yè)第四，2025年至今漲幅第一。截止5月30日醫(yī)藥行業(yè)市值占比5.2%，持續(xù)上升。子板塊中制藥和CXO上漲較多，分別為17%和16%，唯一微跌的子板塊是生物科技（-2%）。在資金流向方面，港股南向資金凈買(mǎi)入從去年年底開(kāi)始逐月放大，但5月港股通南向凈買(mǎi)入只有473億。2）5月滬深300指數(shù)上漲1.8%，醫(yī)藥生物（申萬(wàn)）指數(shù)上漲6.4%，跑贏市場(chǎng)4.6個(gè)百分點(diǎn)。13個(gè)醫(yī)藥子行業(yè)（申萬(wàn)）中，漲幅較高的是原料藥（10.5%）、化學(xué)制劑（9.6%）和醫(yī)療研發(fā)外包（9.5%），下跌的子行業(yè)為線下藥店（-2.4%）和醫(yī)院（-0.4%）。 本月行業(yè)觀點(diǎn)：5月12日，美國(guó)特朗普總統(tǒng)簽署了一項(xiàng)行政命令“為美國(guó)患者提供最惠國(guó)處方藥定價(jià)”，將在30天內(nèi)將最惠國(guó)價(jià)格目標(biāo)傳達(dá)給藥品制造商，以使美國(guó)價(jià)格與可比發(fā)達(dá)國(guó)家的價(jià)格保持一致。特朗普在上一任期時(shí)也曾提出過(guò)類(lèi)似的行政命令，計(jì)劃采取從美國(guó)人均GDP的60%以上的OECD國(guó)家中選擇最低的價(jià)格作為最高可報(bào)銷(xiāo)金額，覆蓋Medicare Part B的藥品，但由于遭到了多個(gè)產(chǎn)業(yè)界團(tuán)體的反對(duì)，實(shí)際上并沒(méi)有實(shí)施，我們預(yù)期此次達(dá)成率將較低。此次美國(guó)降低藥價(jià)的總統(tǒng)行政令與中國(guó)醫(yī)改最開(kāi)始的藥品集采極為相似。但中國(guó)醫(yī)改從2018年開(kāi)始，涉及的利益集團(tuán)包括藥企、經(jīng)銷(xiāo)商和醫(yī)院醫(yī)生，且美國(guó)公共醫(yī)保Medicare和Medicaid只占美國(guó)醫(yī)療支出的約40%，話語(yǔ)權(quán)不大。因此，美國(guó)國(guó)家體制決定了此次降低藥價(jià)只是觸及最表層。我們認(rèn)為，跨國(guó)制藥企業(yè)面臨的成本壓力將促使他們更多轉(zhuǎn)向中國(guó)尋求更低成本的創(chuàng)新藥資產(chǎn)，近期的PD-1/VEGF品類(lèi)的大金額的BD交易證實(shí)了這一趨勢(shì)。疊加ASCO學(xué)術(shù)會(huì)議臨床數(shù)據(jù)發(fā)布，建議關(guān)注創(chuàng)新藥板塊。 風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)回顧數(shù)據(jù)不代表未來(lái)市場(chǎng)走勢(shì)；行業(yè)政策、公司基本面變動(dòng)等因素可能會(huì)造成股價(jià)變動(dòng)。
