>> 東興證券-總量雙周報(bào)：指數(shù)維持區(qū)間震蕩-250605
| 上傳日期： |
2025/6/5 |
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pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
東興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
康明怡,林瑾璐,林陽(yáng) |
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主要觀(guān)點(diǎn)：
宏觀(guān)：出口前置，海外軍備需求上升。關(guān)稅政策的變化導(dǎo)致部分出口前置，搶出口或持續(xù)至二季度末，下半年類(lèi)似疫情后出口回落現(xiàn)象或再次出現(xiàn)。中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談聯(lián)合聲明發(fā)布兩周后關(guān)稅走向有所波動(dòng)。價(jià)格方面，在前期宏觀(guān)政策提振下，核心通脹先于通脹企穩(wěn)，但仍處于較為低位的區(qū)間，震蕩區(qū)間仍低于去年。通脹受原油價(jià)格以及其他大宗商品價(jià)格的影響，仍處于負(fù)值區(qū)間。多重因素下，宏觀(guān)政策前置性有進(jìn)一步提升空間。海外，發(fā)達(dá)國(guó)家財(cái)政驅(qū)動(dòng)跡象愈加明顯，歐洲的軍備需求上升。
A股策略:指數(shù)維持區(qū)間震蕩。隨著端午節(jié)假期關(guān)于中美關(guān)稅消息影響，市場(chǎng)對(duì)關(guān)稅關(guān)注度上升，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所降低，港股開(kāi)盤(pán)出現(xiàn)明顯調(diào)整，市場(chǎng)整體趨于謹(jǐn)慎，應(yīng)該看到，關(guān)稅仍然是未來(lái)一段時(shí)間擾動(dòng)市場(chǎng)的重要因素，在中期仍舊充滿(mǎn)不確定性，對(duì)市場(chǎng)有一定的壓制作用。在指數(shù)維持區(qū)間震蕩的前提下，建議維持中等倉(cāng)位，可參與市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性投資的機(jī)會(huì)。以創(chuàng)新藥、軍工、計(jì)算機(jī)等為代表的主線(xiàn)板塊，從中期角度來(lái)看，存在持續(xù)走強(qiáng)的趨勢(shì)性行情，建議重點(diǎn)關(guān)注。同時(shí)，對(duì)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化的汽車(chē)、新能源以及部門(mén)消費(fèi)品行業(yè)，可關(guān)注調(diào)整后的布局機(jī)會(huì)。
固收:存單或迎配置窗口，利率債維持窄幅震蕩。二季度債券市場(chǎng)調(diào)整幅度可控，上行調(diào)整是交易機(jī)會(huì)。4月以來(lái)，外需的壓力與不確定性、疊加國(guó)內(nèi)基本面的基礎(chǔ)仍不牢靠，使得二季度國(guó)內(nèi)的對(duì)沖政策進(jìn)一步發(fā)力。當(dāng)前降準(zhǔn)降息落地，基本面的現(xiàn)實(shí)仍有待于中美貿(mào)易最終影響落地與政策對(duì)沖的效果觀(guān)察，債市定價(jià)權(quán)重向基本面傾斜，短期內(nèi)利率債或維持窄幅震蕩。中長(zhǎng)期維度，我們繼續(xù)持債券收益率震蕩下行的觀(guān)點(diǎn)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)就業(yè)、地產(chǎn)、人口結(jié)構(gòu)等一系列問(wèn)題催生的需求不足，對(duì)于政策合力的要求較高。政策組合拳中，降低實(shí)際利率水平的貨幣政策仍將是重要一環(huán)。在經(jīng)濟(jì)確定性企穩(wěn)回升前，市場(chǎng)利率仍需波動(dòng)下行。策略上，建議10Y國(guó)債在1.60%-1.70%區(qū)間波段交易；久期中性。
銀行：基本面+資金面推動(dòng)板塊配置價(jià)值增強(qiáng)。近兩周外圍關(guān)稅政策多次反復(fù)，市場(chǎng)交易情緒有所回落，紅利、科技、消費(fèi)風(fēng)格輪動(dòng)較快，銀行板塊防御屬性凸顯。此外，新一輪存款掛牌利率調(diào)降落地，定存利率降幅大于LPR降幅，對(duì)銀行息差綜合影響偏樂(lè)觀(guān)，帶動(dòng)銀行息差等基本面指標(biāo)企穩(wěn)預(yù)期抬升。基本面，盈利維持穩(wěn)定的積極因素仍多。1-4月，銀行信貸增長(zhǎng)較平穩(wěn)，存款增速回升；信貸投放利率繼續(xù)走低，存款定期化趨勢(shì)未根本性扭轉(zhuǎn)，量平價(jià)降對(duì)凈利息收入增長(zhǎng)繼續(xù)帶來(lái)壓力。展望后續(xù)，受支持“兩重兩新”等超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行帶動(dòng)、以及地方政府工作重心從隱債置換過(guò)渡到促經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的推動(dòng)，銀行規(guī)模擴(kuò)張有望維持穩(wěn)定。受政策呵護(hù)，后續(xù)存款到期重定價(jià)、存款掛牌利率進(jìn)一步調(diào)降將釋放負(fù)債端成本壓力，預(yù)計(jì)凈息差繼續(xù)收窄但幅度逐步縮小，對(duì)業(yè)績(jī)拖累有望減小。非息方面，伴隨資本市場(chǎng)活躍度提升，手續(xù)費(fèi)收入增速有望改善；其他非息中的公允價(jià)值變動(dòng)損益項(xiàng)或有波動(dòng)，但前期浮盈兌現(xiàn)對(duì)業(yè)績(jī)總體仍有支撐。資產(chǎn)質(zhì)量局部風(fēng)險(xiǎn)壓力上升，整體仍維持平穩(wěn)，撥備或繼續(xù)釋放反哺利潤(rùn)?？傮w來(lái)看，銀行盈利維持穩(wěn)定的積極因素仍多。
地產(chǎn)：新房銷(xiāo)售降幅收窄，二手房成交熱度下滑。5月新房銷(xiāo)售降幅收窄，二手房成交熱度下滑。32城新房年內(nèi)累計(jì)銷(xiāo)售面積(1/1-05/31)同比增速為0.3%，前值(1/1-05/24)為8.9%。我們建議短期關(guān)注政策增量落地帶來(lái)的估值修復(fù)機(jī)會(huì)，中長(zhǎng)期聚焦具備核心城市優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品資源和不動(dòng)產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力的龍頭企業(yè)。推薦保利發(fā)展、新城控股；華潤(rùn)置地、龍湖集團(tuán)等也有望受益。
非銀：建議持續(xù)重點(diǎn)關(guān)注上市頭部險(xiǎn)企投資價(jià)值。近期證券行業(yè)相關(guān)政策推出的頻率下降，板塊估值修復(fù)缺乏確定性催化劑。但6月18至19日即將召開(kāi)的陸家嘴論壇在“全球經(jīng)濟(jì)變局中的金融開(kāi)放合作與高質(zhì)量發(fā)展”的主題下或有重大政策出臺(tái)，粵港澳大灣區(qū)全方位互聯(lián)互通、境內(nèi)企業(yè)在港上市、跨境并購(gòu)重組和境內(nèi)外投資便利化均可期待。
保險(xiǎn)方面，考慮到2024年負(fù)債投資兩端的較高基數(shù)，2025年保險(xiǎn)公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊俸蛢r(jià)值增速大概率較2024年收窄。險(xiǎn)企負(fù)債端和宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)及居民可支配收入增速有較高的正相關(guān)性，亦會(huì)受到居民大類(lèi)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的影響，相較之下，投資端方面的催化更為直接和迅速。我們認(rèn)為，隨著權(quán)益市場(chǎng)的逐步回暖，疊加險(xiǎn)資對(duì)高成長(zhǎng)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的投資力度加大，權(quán)益及股權(quán)投資收益率有望持續(xù)提升，進(jìn)而平抑固定收益市場(chǎng)調(diào)整對(duì)投資端的影響，險(xiǎn)企長(zhǎng)期面臨的“資產(chǎn)荒”和利差損壓力均有望得到緩解。同時(shí)，險(xiǎn)企通過(guò)舉牌高股息上市公司等方式，有望有效降低投資端收益率波動(dòng)，推動(dòng)自身核心價(jià)值指標(biāo)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀(guān)政策低于預(yù)期；經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大幅波動(dòng)。
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