>> 平安證券-【平安固收】2025年4月機構(gòu)行為思考：流動性環(huán)境轉(zhuǎn)好，新增專項債供給偏慢-250605
| 上傳日期： |
2025/6/5 |
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| 1326KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉璐,王佳萌 |
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核心摘要
25年4月債券托管規(guī)模保持較快增長。2025年4月，債券托管余額同比增速為15.5%，較3月上升0.6個百分點。當月新增托管規(guī)模為1.7萬億元，環(huán)比邊際回落，但處于歷史同期高位。
分券種：政府債和同業(yè)存單較季節(jié)性多增，國債較季節(jié)性少增。4月政府債（國債+地方債）合計供給規(guī)模接近萬億，環(huán)比回落符合季節(jié)性，同比來看國債、地方債仍高于去年同期。同業(yè)存單凈供給明顯回落，公司信用債供給回升至往年高位。
分機構(gòu)：銀行和資管戶為主要增配機構(gòu)。其中，商業(yè)銀行增持7975億元，扣減央行4月買斷逆回購規(guī)模以后，銀行買入規(guī)模符合季節(jié)性規(guī)律。保險增持1673億元，較季節(jié)性多增709億元，主要增配地方政府債。資管戶增持1.1萬億元，較季節(jié)性多增4089億元，主要增持同業(yè)存單。外資增持881億元，較季節(jié)性多增1208億元，主要增持國債。券商增持1835億元，較季節(jié)性多增3947億元，主要增持國債。
債券供給和機構(gòu)行為展望：1）債券供給：預計5月債券供給較4月環(huán)比增加。2）銀行：銀行存款有流向非銀的壓力，銀行承接供給的能力仍取決于央行流動性投放。3）保險：預計此后配債節(jié)奏跟隨地方政府債供給。保險年內(nèi)買債規(guī)模占保費收入比例處于同期歷史高位，預計此后保險可能邊際放慢配債節(jié)奏，整體跟隨政府債的供給配置。4）資管戶：資管戶的資金增量有望回暖。若此后流動性投放保持寬松，理財規(guī)模有望繼續(xù)維持穩(wěn)健增長，而基金或仍有加杠桿增持債券的空間。
風險提示：貨幣政策轉(zhuǎn)向，財政提前加碼，機構(gòu)超預期行為。
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