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要點(diǎn):
　　1、市場(chǎng)環(huán)境:證監(jiān)會(huì)調(diào)整打新規(guī)則的影響已經(jīng)顯現(xiàn)，網(wǎng)下打新熱度不減。2025年5月新股網(wǎng)下累計(jì)募資31.85億元，相比-季度大幅縮減。但機(jī)構(gòu)參與網(wǎng)下打新熱度不減，其中詢價(jià)數(shù)量保持高位，相比2025年3月以前維持著上升趨勢(shì)。5月主板和雙創(chuàng)板網(wǎng)下詢價(jià)的A類賬戶數(shù)相比2024年同比提升約17.5%，或暗示今年3月打新新規(guī)的調(diào)整影響已經(jīng)悄然顯現(xiàn)。而擁擠度的上升也直接導(dǎo)致個(gè)股申購(gòu)變得更加擁擠，5月個(gè)股的有效中簽率普遍僅為0.02%左右，相比前幾個(gè)月整體下降約1bp，某支個(gè)股的有效申購(gòu)數(shù)量達(dá)到4153倍,機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈。
　　2、打新收益:受IF深度貼水影響，2025年5月打新策略收益出現(xiàn)較大回撤。2025年5月主板和雙創(chuàng)板上市數(shù)量較少，以2億股票底倉(cāng)為例。2025年5月A類機(jī)構(gòu)打新部分收益率僅為0.04%。當(dāng)月累計(jì)收益率為-0.60%。主要虧損都來(lái)自于IF貼水造成的基差損失，5月IF合約年化基差率普遍維持在-3.0%左右，對(duì)沖成本非常高，這與我們4月提示的策略風(fēng)險(xiǎn)一致。而當(dāng)前IF貼水依然較深，底倉(cāng)對(duì)沖的成本依然很高，建議暫時(shí)考慮用當(dāng)季或下季合約進(jìn)行對(duì)沖;或在IF貼水收斂之后，再擇機(jī)關(guān)注該策略的獲利空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)要素:IPO政策收緊，詢價(jià)機(jī)構(gòu)數(shù)量繼續(xù)增多、新股破發(fā)率上升、IF貼水快速收斂。