>> 華泰證券-紫金礦業(yè)(601899)2025年中期策略會速遞：有成長性、穩(wěn)健經營的銅金龍頭礦企-250605
| 上傳日期： |
2025/6/5 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李斌 |
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6月4日紫金礦業(yè)出席了我們組織的25年中期策略會，會上公司就最近的熱點事件：港股分拆上市、收購藏格礦業(yè)以及卡莫阿銅礦停產情況進行討論。公司為具有成長性、穩(wěn)健經營的優(yōu)質銅金龍頭礦企，維持“買入”評級。
計劃分拆所屬子公司紫金黃金國際至香港聯(lián)交所上市
1）發(fā)行規(guī)模：港股發(fā)行股份數(shù)量不超過發(fā)行后紫金黃金國際總股本的15%，并授予承銷商不超過上述發(fā)行股數(shù)15%的超額配售權。2）分拆資產：公司境外8座黃金礦山。3）分拆目的：有利于紫金黃金國際以獨立融資平臺引入資本市場資源，把握行業(yè)發(fā)展機遇；有利于公司黃金資產價值重估。4）對公司盈利的影響：本次分拆完成后，公司仍將控股紫金黃金國際，其經營業(yè)績仍并表。本次分拆上市尚未完成，目前仍具備一定不確定性。
完成藏格礦業(yè)控制權收購
5月6日，公司完成對藏格礦業(yè)控制權的收購（持股比例增加至26.18%），并實現(xiàn)財務并表。收購有助于公司進一步控股巨龍銅礦、實現(xiàn)鹽湖板塊高效協(xié)同。公司將自取得藏格礦業(yè)控制權之日起60個月內，通過資產重組、業(yè)務調整、委托管理等方式，推進相關業(yè)務整合以解決同業(yè)競爭問題。
參股礦山卡莫阿-卡庫拉銅礦發(fā)生礦震停產
5月中下旬，卡莫阿-卡庫拉銅礦卡庫拉礦段東區(qū)發(fā)生多次礦震，卡庫拉礦段已停產，目前正進行調查評估、排水復產等工作。根據(jù)排水進度，西區(qū)有望于6月晚些時候重啟生產。東區(qū)將在完成一、二階段排水工作后復產：第一階段依靠安裝臨時性地下抽水設備來穩(wěn)定水位，截至6月2日已完成；第二階段依靠安裝高抽水量、地面部署的水泵及全新永久性基礎設施，水泵交付及安裝工作預計將于90天內完成。該礦25年規(guī)劃銅產量52-58萬噸，考慮停產前生產狀況較好、卡莫阿礦段未受影響、有一些地表存礦，我們認為停產對該銅礦25年影響有限（<20萬噸）、對26年的影響取決于實際復產時間；對公司利潤影響有限（24年利潤占比5%）。礦山經營者艾芬豪將在下周發(fā)布進一步的事件評估結果及卡庫拉礦段重啟計劃。
維持“買入”評級
我們維持盈利預測，預計25-27年歸母凈利分別為440/465/518億元。分部估值：銅/金/鋅等其他毛利占比40/44/16%，可比公司Wind一致預期PE均值11/20/14X（25E）；A/H股近3年平均溢價率11.35%，審慎起見，我們暫時維持公司目標估值25年PE 10/20/13X，維持A/H目標價22.49元/21.73港元，均維持“買入”。
風險提示：銅、金價不及預期；公司擴產項目進展受阻；成本超預期上升。
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