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6月4-5日，杰克股份出席了我們組織的2025年中期策略會(huì)，會(huì)上公司溝通了關(guān)稅對(duì)于縫紉機(jī)景氣度的影響，認(rèn)為短期影響有限，中長(zhǎng)期會(huì)帶動(dòng)全球服裝制造業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、從而提振縫紉機(jī)新機(jī)需求。服裝制造業(yè)面臨招工難困境，未來(lái)公司將持續(xù)推廣AI智能在服裝制造的應(yīng)用，推出AI縫紉機(jī)、人形機(jī)器人等新產(chǎn)品助力下游降本增效。我們看好公司持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新對(duì)于盈利能力的提升，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　關(guān)稅影響：需求或短空長(zhǎng)多，帶來(lái)市占率提升機(jī)會(huì)
　　短期看，由于美國(guó)關(guān)稅政策制定的不確定性，部分下游客戶(hù)或?qū)U(kuò)產(chǎn)持觀望態(tài)度。而中長(zhǎng)期看，關(guān)稅的不確定性將進(jìn)一步加速全球服裝供應(yīng)鏈的分散化，促使部分服裝制造業(yè)向低關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)國(guó)家進(jìn)行轉(zhuǎn)移，從而拉動(dòng)對(duì)于新機(jī)的采購(gòu)需求，同時(shí)帶來(lái)龍頭企業(yè)進(jìn)一步發(fā)揮產(chǎn)品和渠道優(yōu)勢(shì)、市占率提升機(jī)會(huì)。
　　4月工縫維持快速增長(zhǎng)，低關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)接力需求
　　據(jù)海關(guān)總署，4月工業(yè)縫紉機(jī)行業(yè)出口額1.48億美元，同比+23%，和Q1同比30%的增速相比略有放緩。分國(guó)別來(lái)看，4月外需型市場(chǎng)如越南、孟加拉需求分別同比+32%、+50%，增速較Q1下降38和20pct，內(nèi)需型市場(chǎng)如印度、俄羅斯、巴西需求分別同比-13%、-14%、+21%，增速較Q1下降31、7、12pct，略好于外需型市場(chǎng)。對(duì)美出口順差較小、關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低的埃及、肯尼亞、阿根廷表現(xiàn)亮眼，需求同比+111%、+254%、+842%，成為4月單月增量貢獻(xiàn)前10的國(guó)家。
　　服裝制造業(yè)勞動(dòng)密集程度高，AI及人形機(jī)器人應(yīng)用大有可為
　　過(guò)去8年我國(guó)工業(yè)縫紉機(jī)內(nèi)需+外銷(xiāo)合計(jì)約5700萬(wàn)臺(tái)，意味著全球工縫保有量近6000萬(wàn)臺(tái)，按照人機(jī)比1：1~1：2的比例推算，全球縫紉工人數(shù)量為0.6~1.2億人，按3~4萬(wàn)/年的人均薪酬估算，服裝制造業(yè)年人工開(kāi)支在萬(wàn)億人民幣量級(jí)，而工業(yè)縫紉機(jī)設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模僅在百億量級(jí)，意味著機(jī)器替代仍很大。公司24年年報(bào)中披露，年內(nèi)公司高端產(chǎn)品研發(fā)取得里程碑進(jìn)展，高端AI縫紉機(jī)原型樣機(jī)成功落地，“杰克1號(hào)”人形機(jī)器人、無(wú)人模板機(jī)等“機(jī)器人+AI人工智能+縫制機(jī)械”多技術(shù)融合的智能高端產(chǎn)品初具雛形，有望持續(xù)打開(kāi)成長(zhǎng)天花板。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司25~27年歸母凈利潤(rùn)為11.6、12.8和13.8億元，對(duì)應(yīng)PE 16、14和13倍，可比公司2025年一致預(yù)測(cè)PE 18倍，給予公司25年18倍PE估值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)為43.6元（較前值38.4元上調(diào)，因?yàn)榭杀裙綪E由16倍上升至18倍）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）新品進(jìn)展不及預(yù)期；2）關(guān)稅影響超預(yù)期；3）匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。