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事件：近期，保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資改革試點(diǎn)(保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)通過(guò)設(shè)立私募證券投資基金的方式，募集保險(xiǎn)資金投資資本市場(chǎng)并長(zhǎng)期持有)范圍持續(xù)擴(kuò)大。2023年10月至今，保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資改革試點(diǎn)歷經(jīng)三批擴(kuò)容，規(guī)模從首批500億元躍升至2220億元。
　　長(zhǎng)期投資改革試點(diǎn)獲批規(guī)模預(yù)計(jì)在2220億元，未來(lái)獲批規(guī)模有望持續(xù)提升。①2023年10月首批長(zhǎng)期投資改革試點(diǎn)由中國(guó)人壽與新華保險(xiǎn)聯(lián)合出資500億元（各出資50%）設(shè)立鴻鵠基金；②2025年第二批試點(diǎn)規(guī)模合計(jì)1120億，年初太保壽險(xiǎn)、泰康人壽、陽(yáng)光人壽及相關(guān)保險(xiǎn)資管公司獲準(zhǔn)以契約制基金方式（無(wú)需設(shè)立董事會(huì)等復(fù)雜的治理結(jié)構(gòu)，運(yùn)營(yíng)成本相對(duì)較低）參與試點(diǎn)，規(guī)模合計(jì)520億元；3月初，人保壽險(xiǎn)、中國(guó)人壽、太平人壽、新華保險(xiǎn)、平安人壽等5家保險(xiǎn)公司獲批開(kāi)展試點(diǎn)，規(guī)模合計(jì)600億元；③第三批獲批開(kāi)展保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資試點(diǎn)陸續(xù)獲批，規(guī)模合計(jì)600億元，中郵保險(xiǎn)及中郵保險(xiǎn)資管獲批參與試點(diǎn)，規(guī)模100億元，預(yù)計(jì)多家中小保險(xiǎn)公司有望在第三批試點(diǎn)中獲批。
　　長(zhǎng)期投資改革試點(diǎn)投向預(yù)計(jì)主要為高股息低波動(dòng)的穩(wěn)健標(biāo)的。①首批試點(diǎn)中，鴻鵠基金一期主要投向關(guān)系國(guó)計(jì)民生的重點(diǎn)行業(yè)，選擇競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯、治理結(jié)構(gòu)優(yōu)良、具有良好商業(yè)盈利模式的上市公司，買(mǎi)入并長(zhǎng)期持有。根據(jù)Wind公開(kāi)數(shù)據(jù)可見(jiàn)，陜西煤業(yè)、伊利股份和中國(guó)電信（當(dāng)前股息率在3%~7%）獲得大幅加倉(cāng)。②二期試點(diǎn)投資標(biāo)的風(fēng)格更加明確，鴻鵠基金二期投資范圍為中證A500指數(shù)成分股中符合條件的大型上市公司A+H股，公司治理良好、經(jīng)營(yíng)運(yùn)作穩(wěn)健、股息相對(duì)穩(wěn)定、股票流動(dòng)性相對(duì)較好。③三期試點(diǎn)預(yù)計(jì)將延續(xù)長(zhǎng)期投資的原則，主要投向預(yù)計(jì)依舊為公司治理良好的大盤(pán)藍(lán)籌公司股票。
　　低波紅利策略全年來(lái)看依舊是保險(xiǎn)資管重要的配置策略。股息率方面，準(zhǔn)入端的股息標(biāo)準(zhǔn)或有下調(diào)趨勢(shì)：一方面近年三季度預(yù)定利率大概率觸發(fā)浮動(dòng)下調(diào)機(jī)制，負(fù)債端成本進(jìn)一步降低，上市公司2024年新增保費(fèi)資金成本預(yù)計(jì)為-2%~3.2%（詳見(jiàn)圖表2），存量保單成本預(yù)計(jì)為0.6%~3.5%，Q3預(yù)定利率調(diào)整后（預(yù)計(jì)下調(diào)50bp）保單資金成本有望持續(xù)壓降；另一方面，低波紅利策略持續(xù)受市場(chǎng)追捧，股息率下降，但依舊能較好匹配保險(xiǎn)資金的需求。全年來(lái)看，為配合負(fù)債端向分紅險(xiǎn)的轉(zhuǎn)型，資產(chǎn)端依舊會(huì)擇機(jī)配置高股息標(biāo)的。隨償付能力監(jiān)管規(guī)則調(diào)整，股票投資的風(fēng)險(xiǎn)因子進(jìn)一步調(diào)降10%，未來(lái)險(xiǎn)資配置權(quán)益資產(chǎn)的動(dòng)力有望持續(xù)提升，持續(xù)推動(dòng)保險(xiǎn)資金入市。
　　投資建議：維持行業(yè)推薦評(píng)級(jí)。估值方面：截至6/6收盤(pán)，當(dāng)前A股四家險(xiǎn)企平均靜態(tài)/動(dòng)態(tài)PEV 0.68x/0.64x，均處于歷史分位底部，下行風(fēng)險(xiǎn)小。資產(chǎn)端：穩(wěn)定股市等政策加速落地，權(quán)益回暖、利率企穩(wěn)回升，險(xiǎn)企投資端有望逐步改善；負(fù)債端：儲(chǔ)蓄險(xiǎn)銷(xiāo)售回暖、醫(yī)改催化中高端醫(yī)療險(xiǎn)需求釋放、報(bào)行合一以及預(yù)定利率調(diào)整等有望推動(dòng)NBVM提升，進(jìn)而帶動(dòng)NBV穩(wěn)健增長(zhǎng)；大災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)減弱助力COR顯著改善，行業(yè)基本面趨勢(shì)向好延續(xù)。強(qiáng)烈推薦：①壽險(xiǎn)：投資彈性較大、業(yè)績(jī)有望超預(yù)期的新華保險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)持續(xù)回暖的中國(guó)平安、改革成效顯著的中國(guó)太保、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的中國(guó)人壽。②財(cái)險(xiǎn)：大災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)減弱、風(fēng)險(xiǎn)治理成效顯著的中國(guó)財(cái)險(xiǎn)，財(cái)險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)改善的中國(guó)人保，以及業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的眾安在線。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1)權(quán)益市場(chǎng)震蕩；2）信用風(fēng)險(xiǎn)暴露；3）長(zhǎng)端利率下行。
　　關(guān)聯(lián)關(guān)系披露：2022年12月21日，方正證券發(fā)布《關(guān)于獲準(zhǔn)變更主要股東及實(shí)際控制人的公告》，根據(jù)上述公告，中國(guó)平安成為方正證券的實(shí)際控制人。根據(jù)《上海證券交易所上市規(guī)則》《上海證券交易所上市公司關(guān)聯(lián)交易實(shí)施指引》規(guī)定，中國(guó)平安和平安銀行是方正證券的關(guān)聯(lián)方。