>> 方正證券-石英股份(603688)公司跟蹤報(bào)告：高純石英國(guó)產(chǎn)替代引領(lǐng)者，半導(dǎo)體應(yīng)用加速突破-250606
| 上傳日期： |
2025/6/7 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
韓宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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石英股份是具備從砂到制品一體化生產(chǎn)能力的高純石英材料龍頭企業(yè)：1）公司主要產(chǎn)品包括高純石英砂、高純石英管（棒、砣、板、筒等）、高純石英坩堝等，24年上述三大產(chǎn)品收入占比分別為17.61%、80.28%、0.21%，毛利占比分別為20.86%、76.76%、0.05%。高純石英砂為高純石英管、高純石英坩堝的核心原材料，公司具備從砂到制品的全產(chǎn)業(yè)鏈布局；2）21年全國(guó)4N5級(jí)（即SiO？純度≥99.995%）以上高純石英砂產(chǎn)量為8萬噸，公司高純石英砂產(chǎn)量為24232噸，占比30.29%，位居龍頭企業(yè)；3）按照下游應(yīng)用行業(yè)分類，24年光伏、光源和光纖半導(dǎo)體分別占公司收入的31.51%、25.27%、41.32%，23年光伏用高純石英砂價(jià)格大幅上漲，導(dǎo)致光伏行業(yè)收入占比顯著提升，隨著光伏行業(yè)供需態(tài)勢(shì)在24年扭轉(zhuǎn)和公司在半導(dǎo)體領(lǐng)域的積極開拓，24年光纖半導(dǎo)體收入占比提升34.38個(gè)百分點(diǎn)。
石英股份將引領(lǐng)高純石英砂領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程。公司自主研發(fā)出高純石英砂提純技術(shù)，是全球少數(shù)幾家（其余為美國(guó)尤尼明、挪威TQC等）掌握高純石英砂大規(guī)模量產(chǎn)技術(shù)的企業(yè)之一。高純石英砂行業(yè)的壁壘方面，第一在于高純且品質(zhì)穩(wěn)定的礦源稀缺，目前全球僅美國(guó)Spruce Pine礦區(qū)和挪威等地礦區(qū)可穩(wěn)定產(chǎn)出高純礦石，美國(guó)Spruce Pine礦長(zhǎng)期占據(jù)全球高純石英砂90%以上的礦石供應(yīng)；第二在于極高的SiO？純度要求對(duì)提純工藝技術(shù)提出了極高要求。在全球貿(mào)易環(huán)境日趨緊張的背景下，我國(guó)對(duì)優(yōu)質(zhì)礦源勘探的重視程度快速提升，找礦行動(dòng)取得顯著進(jìn)展，在新疆、河南、安徽等地發(fā)現(xiàn)多處高純石英礦礦區(qū)，自然資源部4月10日發(fā)布公告，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，高純石英礦成為我國(guó)第174號(hào)新礦種。本土礦源對(duì)美國(guó)等地的高純石英砂礦源實(shí)現(xiàn)替代指日可待。作為率先掌握高純石英砂大規(guī)模量產(chǎn)技術(shù)的國(guó)內(nèi)企業(yè)，石英股份或?qū)⒙氏葘?shí)現(xiàn)高純石英砂礦源到成品砂再到制品的全鏈條國(guó)產(chǎn)化，降低我國(guó)高純石英玻璃供應(yīng)鏈對(duì)外依賴風(fēng)險(xiǎn)。
半導(dǎo)體領(lǐng)域認(rèn)證領(lǐng)先，供應(yīng)鏈自主可控訴求或加速公司半導(dǎo)體石英材料放量。半導(dǎo)體制造過程中的清洗、光刻、刻蝕等多個(gè)環(huán)節(jié)需要用到石英玻璃坩堝、高精度石英玻璃基片等多種類型的石英制品。半導(dǎo)體石英制品為半導(dǎo)體制造過程中的關(guān)鍵耗材，市場(chǎng)空間廣闊，供應(yīng)鏈具有較高的進(jìn)入壁壘：1）對(duì)原材料石英砂純度有極高要求，需達(dá)到4N級(jí)（99.99%）至6N級(jí)（99.9999%）之間的范圍；2）2020年國(guó)內(nèi)4N5級(jí)及以上高端高純石英砂消費(fèi)量為6萬噸，其中半導(dǎo)體（不含光伏）占比43.3%，測(cè)算半導(dǎo)體制造消耗高純石英砂2.6萬噸，假設(shè)半導(dǎo)體用高純石英砂需求增速與中國(guó)大陸半導(dǎo)體產(chǎn)值增速保持一致，再考慮刻蝕和擴(kuò)算等環(huán)節(jié)所用器件的替換周期，則24年消耗量為3.33萬噸，25年5月進(jìn)口高純石英砂價(jià)格在10-11萬元/噸，據(jù)此測(cè)算當(dāng)前中國(guó)大陸半導(dǎo)體用高純石英砂市場(chǎng)規(guī)模約為34.99億元，半導(dǎo)體石英器件方面，根據(jù)凱德石英招股書，直接材料占石英器件成本的60%左右，再考慮一定的加工損耗系數(shù)，則國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體用石英器件市場(chǎng)規(guī)模為75.11億。中國(guó)大陸占全球半導(dǎo)體設(shè)備支出的三分之一左右，據(jù)此測(cè)算當(dāng)前全球半導(dǎo)體石英器件的市場(chǎng)規(guī)模為225.32億元。3）高純石英制品進(jìn)入晶圓廠供應(yīng)鏈體系需要日本東京電子（TEL）、應(yīng)用材料（AMAT）、泛林（LAM）等半導(dǎo)體主流設(shè)備廠商認(rèn)證，認(rèn)證周期長(zhǎng)，技術(shù)壁壘高，全球僅6家企業(yè)通過了TEL認(rèn)證，其中高溫?cái)U(kuò)散環(huán)節(jié)技術(shù)認(rèn)證難度最高，國(guó)內(nèi)僅有石英股份通過認(rèn)證，其余兩家為德國(guó)賀利氏和美國(guó)邁圖。近年來國(guó)際貿(mào)易環(huán)境有所惡化，特別是在高端半導(dǎo)體制造等領(lǐng)域美國(guó)對(duì)我國(guó)實(shí)施了諸多限制措施，疊加近期美國(guó)關(guān)稅政策變化不定，下游晶圓廠終端客戶對(duì)上游供應(yīng)鏈國(guó)產(chǎn)替代訴求日益迫切，對(duì)已經(jīng)在高純石英砂礦源、提純工藝、技術(shù)認(rèn)證等多方面領(lǐng)先行業(yè)的石英股份而言，當(dāng)前復(fù)雜的貿(mào)易環(huán)境或?qū)⒓铀俟景雽?dǎo)體石英制品在下游客戶端的放量。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司25-27年?duì)I收分別為13.83、18.25、22.83億，分別同比+14.3%、+31.93%、+25.09%，歸母凈利潤(rùn)分別為3.84、5.31、6.91億，分別同比+15.07%、+38.35%、+30.12%，對(duì)應(yīng)PE分別為48.33、34.93、26.85，考慮到公司高純石英砂半導(dǎo)體認(rèn)證進(jìn)展領(lǐng)先，自主可控一體化供應(yīng)能力稀缺，首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏供需惡化；半導(dǎo)體認(rèn)證進(jìn)度不及預(yù)期；晶圓廠資本開支進(jìn)度不及預(yù)期等。
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