>> 國盛證券-海能技術(shù)(430476)科學(xué)儀器“小巨人”，液相色譜蓄勢待發(fā)-250608
| 上傳日期： |
2025/6/8 |
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| 2724KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
楊心成 |
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無限制-登錄即可下載 |
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分析儀器“小巨人”，全產(chǎn)業(yè)鏈布局構(gòu)筑競爭優(yōu)勢。公司成立于2006年，專注科學(xué)儀器事業(yè)，現(xiàn)已形成有機元素分析、樣品前處理、色譜光譜、通用儀器四大產(chǎn)品系列，旗下?lián)碛泻Ｄ?、新儀、G.A.S.、悟空4個品牌分別主營元素分析、微波化學(xué)及樣品前處理、氣相色譜-離子遷移譜聯(lián)用儀、液相色譜業(yè)務(wù)。公司追求全產(chǎn)業(yè)鏈模式，減少對上游供應(yīng)鏈的依賴，產(chǎn)品自產(chǎn)化率、毛利率維持高水平。2024年公司實現(xiàn)營收3.1億元；2025Q1實現(xiàn)營收0.55億元（yoy+38%）、歸母凈利潤虧損減少，業(yè)績恢復(fù)顯著。
有機元素及樣品前處理基本盤穩(wěn)固，市場地位領(lǐng)先。1）在有機元素分析領(lǐng)域，公司以凱氏定氮儀為核心構(gòu)建全流程解決方案，杜馬斯定氮儀成功拓展華測檢測等集團性用戶，在海關(guān)系統(tǒng)的設(shè)備更新中也多次中標。2）在樣品前處理領(lǐng)域，微波消解產(chǎn)品在鋰電等新能源、化工及石化領(lǐng)域銷售額24年同比大幅增長，持續(xù)服務(wù)弗迪電池（比亞迪集團旗下品牌）、欣旺達、中石油等知名企業(yè)。
色譜儀市場空間廣闊，國產(chǎn)替代正當(dāng)時。2019-2024年，中國色譜儀市場規(guī)模從92億元增長至160億元左右，年均復(fù)合增長率約達11.7%，呈現(xiàn)高速擴容態(tài)勢。據(jù)化工儀器網(wǎng)不完全統(tǒng)計，從中國政府采購網(wǎng)中標金額來看，2025年1-4月，液相色譜儀占比38%，領(lǐng)跑市場；氣相色譜儀以35%份額緊隨其后。2024年我國色譜儀國產(chǎn)化率僅為16.4%，隨著國產(chǎn)替代進口政策支持力度加大，國產(chǎn)實驗分析儀器市場需求將繼續(xù)釋放。
發(fā)力“悟空”高效液相色譜儀+““GAS”氣相色譜-離子遷移譜聯(lián)用儀，成長空間大有可為。公司向系統(tǒng)復(fù)雜、技術(shù)含量更高、應(yīng)用范圍廣、市場空間大的色譜領(lǐng)域拓展，悟空儀器液相色譜儀逐步得到國內(nèi)外用戶接受和認可，相關(guān)產(chǎn)品24年收入增長。公司GC-IMS在寵物飼料、能源電力、石油化工等行業(yè)實現(xiàn)了業(yè)務(wù)突破，產(chǎn)品已成功交付乖寶寵物、中石油旗下研究院、巴斯夫等全球知名企業(yè)，有望成為公司第二增長極。
投資建議。我們預(yù)計2025-2027年公司實現(xiàn)營收3.7、4.5、5.4億元，歸母凈利潤0.5/0.7/1.0億元，對應(yīng)EPS為0.54/0.82/1.13元/股，對應(yīng)PE為34.8/23.0/16.7x。公司為國內(nèi)科學(xué)儀器“小巨人”，子公司業(yè)績亟待釋放，產(chǎn)品實力行業(yè)領(lǐng)先，我們看好公司產(chǎn)品市占率持續(xù)提升與高端分析儀器國產(chǎn)化提速，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：稅收優(yōu)惠政策變化風(fēng)險、規(guī)模擴張帶來的經(jīng)營管理風(fēng)險、市場競爭、研發(fā)投入風(fēng)險、收入季節(jié)性波動風(fēng)險、部分數(shù)據(jù)滯后風(fēng)險
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