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投資要點(diǎn)
　　我們看好公司賽立奇單抗、狂犬雙抗等產(chǎn)品的商業(yè)化前景，期待雙抗平臺(tái)中GR2002（TSLP雙抗）和GR1803（BCMA x CD3）等數(shù)據(jù)讀出帶來估值提升。
　　業(yè)績：賽立奇單抗獲批，進(jìn)入商業(yè)化新階段
　　2024年公司賽立奇單抗注射液（商品名：金立希）獲批上市并開始產(chǎn)生銷售收入。公司2024年全年實(shí)現(xiàn)營收3009.50萬元，較上年同期大幅增長，歸母凈利潤-7.97億元，虧損較上年同期小幅收窄，研發(fā)費(fèi)用6.10億元，維持較高水平。
　　2025Q1公司收入2015.58萬元，歸母凈利潤-1.21億元，研發(fā)費(fèi)用1.03億元。
　　管線：差異化布局適應(yīng)癥，重點(diǎn)管線有序推進(jìn)
　　賽立奇單抗（GR1501）：兩項(xiàng)適應(yīng)癥陸續(xù)獲批，商業(yè)化前景可期。賽立奇單抗針對(duì)中重度斑塊狀銀屑病適應(yīng)癥于2024年8月獲批，和恒瑞的夫那齊珠單抗是國內(nèi)首批獲批上市的國產(chǎn)IL-17A單抗藥物，強(qiáng)直性脊柱炎適應(yīng)癥于2025年1月獲批上市，是國內(nèi)首個(gè)獲批此適應(yīng)癥的國產(chǎn)IL-17A抑制劑。賽立奇單抗臨床數(shù)據(jù)優(yōu)異，且具備領(lǐng)先優(yōu)勢，看好其2025年醫(yī)保談判及2026年銷售放量前景。
　　GR1802：IL-4R靶點(diǎn)格局較好，目標(biāo)適應(yīng)癥空間廣闊。GR1802（IL-4R單抗）的中重度特應(yīng)性皮炎適應(yīng)癥于2024年8月完成III期臨床入組，慢性鼻竇炎伴鼻息肉及慢性自發(fā)性蕁麻疹適應(yīng)癥分別于2024年8月及2025年2月啟動(dòng)III期臨床，過敏性鼻炎及哮喘適應(yīng)癥處于II期臨床階段。除國內(nèi)已上市的度普利尤單抗及司普奇拜單抗，GR1802為IL-4R靶點(diǎn)在研產(chǎn)品的第一梯隊(duì)。
　　斯樂韋米單抗注射液（GR1801）：上市申請(qǐng)于2025年1月獲受理，目前處于上市申請(qǐng)審評(píng)階段。目前國內(nèi)僅有2款抗狂犬病病毒抗體藥物獲批上市，GR1801作為有效性和安全性良好的抗狂犬病毒雙特異性抗體，我們認(rèn)為其商業(yè)化前景較為廣闊。
　　其他在研管線有序推進(jìn)中。2025年5月，破傷風(fēng)單抗GR2001上市申請(qǐng)獲受理；2025年6月，GR1803（BCMA×CD3雙抗）與美國Cullinan Therapapeutics達(dá)成大中華區(qū)域之外的授權(quán)許可與商業(yè)化協(xié)議，交易總金額7.12億美元，GR1803目前處于臨床II期階段；GR1603（IFNAR1單抗）處于II期臨床試驗(yàn)階段。各產(chǎn)品的有序推進(jìn)及海外合作落地，驗(yàn)證創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)下的高效管線輸出實(shí)力。
　　盈利預(yù)測與估值
　　參考2024&2025Q1賽立奇單抗的銷售情況及GR1801、GR1802的臨床進(jìn)展，我們下調(diào)對(duì)公司25-27年業(yè)績預(yù)測，我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司收入分別為：1.99/5.33/10.67億元。我們看好公司核心產(chǎn)品陸續(xù)進(jìn)入商業(yè)化放量期以及與海外MNC重磅合作對(duì)公司業(yè)績和估值的驅(qū)動(dòng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　臨床失敗風(fēng)險(xiǎn)，銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)，測算風(fēng)險(xiǎn)