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事件：近期公司披露2024年報(bào)，2024年公司營(yíng)收8.18億元，同比+41.11%，歸母凈利潤(rùn)3600萬(wàn)元，同比-33.64%，扣非歸母凈利潤(rùn)2701萬(wàn)元，同比-40.55%，收入高增、利潤(rùn)承壓。2024年公司收入高速增長(zhǎng)、利潤(rùn)承壓的主要原因：①國(guó)內(nèi)客戶訂單增長(zhǎng)推動(dòng)銷量上升；②低毛利家電業(yè)務(wù)占比提升、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。虎塾?jì)提信用減值損失、資產(chǎn)減值損失增加。
　　低毛利訂單占比提升，拖累整體盈利能力。分產(chǎn)品看，2024年改性工程塑料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.46億元（同比+42.07%），毛利率14.62%（同比-6.48pp）；苯乙烯類營(yíng)收3.39億元（同比+33.74%），毛利率11.80%（同比-5.44pp）；聚烯烴類營(yíng)收0.98億元（同比+25.99%），毛利率17.06%（同比-6.22pp）。2024年公司整體毛利率下行，主要由于家電、功能手機(jī)等低毛利訂單量增長(zhǎng)，以及部分工程塑料原料樹脂對(duì)外銷售拉低毛利率水平。
　　研發(fā)持續(xù)加碼，募投產(chǎn)能如期釋放。2024年銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.70%/1.48%/3.38%/1.96%，同比-0.03pp/-0.42pp/-0.15pp/-0.88pp，整體費(fèi)用控制良好。2024年研發(fā)投入同比增長(zhǎng)35%，占營(yíng)收比重3.38%；新增授權(quán)專利4項(xiàng)，全部為發(fā)明專利，研發(fā)團(tuán)隊(duì)進(jìn)一步擴(kuò)充；阻燃PC/ABS合金、PBT等項(xiàng)目進(jìn)入試產(chǎn)階段，有望增強(qiáng)技術(shù)護(hù)城河。中山基地已于2024Q4開始投產(chǎn)，極大緩解產(chǎn)能不足的瓶頸，2025年有望盡快達(dá)產(chǎn)。
　　積極研發(fā)PEEK材料，重點(diǎn)布局人形機(jī)器人等新領(lǐng)域。在PEEK方面，公司正積極研發(fā)玻纖增強(qiáng)PEEK材料的制備技術(shù)，公司聯(lián)合院士專家團(tuán)隊(duì)深化PEEK產(chǎn)品開發(fā)，現(xiàn)有PEEK產(chǎn)品主要應(yīng)用于閥門、管道等領(lǐng)域，并積極布局醫(yī)療、人形機(jī)器人等高端應(yīng)用方向，有望率先切入并占領(lǐng)藍(lán)海市場(chǎng)。公司在穩(wěn)固家電、消費(fèi)電子、汽車零部件等傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)布局新能源、5G通信、人形機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)等高附加值產(chǎn)品領(lǐng)域，推動(dòng)產(chǎn)品升級(jí)。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司作為改性塑料行業(yè)翹楚，受益于市場(chǎng)穩(wěn)健增長(zhǎng)以及自身技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品及客戶布局優(yōu)勢(shì)，主業(yè)將迎來(lái)穩(wěn)健增長(zhǎng)；同時(shí)積極拓展PEEK材料，有望在新興領(lǐng)域貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?，預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)為0.45、0.56、0.68億元（2025-2026年前值為0.83、1.01億元，考慮到2024年公司業(yè)績(jī)承壓，塑料行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)可能加劇等因素影響，我們下調(diào)公司2025-2026年業(yè)績(jī)預(yù)期），根據(jù)最新股價(jià)，對(duì)應(yīng)PE分別為45、36、30X。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：募投項(xiàng)目爬產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期、下游需求不及預(yù)期、原料價(jià)格波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)