>> 湘財證券-我愛我家(000560)深度報告：存量房交易占比提升下的彈性標(biāo)的-250608
| 上傳日期： |
2025/6/8 |
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| 1134KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
湘財證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張智瓏 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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核心要點：
公司概況：房產(chǎn)中介行業(yè)稀缺標(biāo)的，2024年業(yè)績顯著改善
我愛我家成立于1998年，2000年在北京開設(shè)第一家線下門店提供二手房買賣和租賃業(yè)務(wù)，隨后圍繞“線上+線下”經(jīng)營模式開啟了三輪規(guī)模擴張。2017年我愛我家與昆百大重組，成為國內(nèi)首家登陸A股的房產(chǎn)經(jīng)紀(jì)企業(yè)。目前公司業(yè)務(wù)涵蓋經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、新房業(yè)務(wù)和商業(yè)租賃及服務(wù)。展業(yè)區(qū)域包括北京、上海、杭州、蘇州、南京、天津等十余個一、二線城市。2025Q1公司國內(nèi)門店總量約2623家（直營2123家、加盟500家），2024年末經(jīng)紀(jì)人總數(shù)約3萬余人。
根據(jù)公司2024年年報，受益于二手房成交量價企穩(wěn)回升，以及非經(jīng)營性影響減弱，2024年實現(xiàn)營收125.4億元（同比+3.7%）、歸母凈利潤7341萬元（同比+108.7%）、扣非后歸母凈利潤4142萬元（同比+105.5%）。
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：精耕細(xì)作，提質(zhì)增效
根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年二手房網(wǎng)簽面積占比達(dá)到42%，較2023年提升約4pct。貝殼研究院測算2024年全國二手房交易額占比達(dá)到46%，較2023年提升約5pct。相比之下，Wind數(shù)據(jù)顯示美國二手房成交套數(shù)占比達(dá)84%，我國存量房交易占比及經(jīng)紀(jì)服務(wù)滲透率仍有提升空間。公司作為線上+線下運營成熟的頭部房產(chǎn)中介，核心業(yè)務(wù)將長期受益。
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，公司面對行業(yè)調(diào)整和經(jīng)營壓力，果斷收縮加盟規(guī)模并關(guān)閉低效門店，精簡經(jīng)紀(jì)人隊伍，聚焦核心城市。伴隨規(guī)模收縮、成本壓降，2023年開始門店經(jīng)營效率明顯提升，疊加核心城市二手房成交持續(xù)回暖，2024年僅經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的單店收入和單店GTV已經(jīng)接近2019年水平，盈利能力顯著改善。
資管業(yè)務(wù)：房源規(guī)模擴張，保持較高經(jīng)營效率
公司擁有超過20年的房屋租賃管理經(jīng)營，2015年公司將“房屋管家”升級為“相寓”品牌，業(yè)務(wù)已覆蓋北京、杭州、上海、蘇州、南京等全國多個大中型城市。根據(jù)公司年報，2021年以來在管房源規(guī)模逐步增長，2024年末達(dá)到30.3萬套，與2018年持平。同時，資管業(yè)務(wù)GTV穩(wěn)步增長，出房周期維持低位，出租率保持在較高水平。得益于規(guī)模與效率提升，2024年資管業(yè)務(wù)收入為61.27億元（同比+6.5%），占營收比重接近50%，成為公司的業(yè)績穩(wěn)定器。
新房業(yè)務(wù)：存量風(fēng)險出清，優(yōu)質(zhì)項目貢獻(xiàn)增長
市場下行疊加開發(fā)商客戶暴雷，公司持續(xù)壓降新房業(yè)務(wù)規(guī)模。公司應(yīng)收賬款規(guī)模高點為2020年的13.4億元，2021年以來加大計提減值力度，應(yīng)收賬款規(guī)模不斷下降，目前應(yīng)收賬款風(fēng)險基本出清，未來計提減值壓力較小。2024年新房業(yè)務(wù)收入11.5億元（同比+0.23%），平均傭金率為3.03%（同比+0.6pct），得益于高費率項目占比提升。市場下行期，開發(fā)商對中介渠道依賴上升，2025Q1新房業(yè)務(wù)GTV為77億元，同比增長37.5%，成為增速最快的業(yè)務(wù)。
投資建議
我們認(rèn)為公司業(yè)績和估值催化劑主要來自于兩個方面：一方面，樓市政策繼續(xù)支持市場“止跌回穩(wěn)”，核心城市二手房成交量價持續(xù)回暖，驅(qū)動公司業(yè)績改善。另一方面，當(dāng)前地產(chǎn)板塊仍處于政策博弈階段，若核心城市限制性政策放松、財政政策支持力度加大，市場供需結(jié)構(gòu)有望優(yōu)化，進而驅(qū)動板塊估值回升。
我們維持對公司的盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為2.2/2.5/3.1億元，EPS分別為0.09/0.11/0.13元，2025年6月6日收盤價對應(yīng)PE分別為33x/29x/23x，維持公司“增持”評級。
風(fēng)險提示
?。?）外部環(huán)境變化對國內(nèi)經(jīng)濟造成沖擊將影響居民購房意愿和能力，同時“止跌回穩(wěn)”政策落地不及預(yù)期將導(dǎo)致新房、二手房成交量價下降。若2025年公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和新房業(yè)務(wù)GTV較去年持平（原假設(shè)經(jīng)紀(jì)和新房GTV增速分別為6%、4%），則歸母凈利潤將減少0.36億元（較預(yù)測值下降16.3%）。
（2）房產(chǎn)中介行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致傭金率下降風(fēng)險。二手房交易傭金率下降將對經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入造成影響，若2025年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)平均傭金率較原假設(shè)下降0.1pct，則歸母凈利潤將減少0.33億元（較預(yù)測值下降15%）。
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