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一、四大指標(biāo)看當(dāng)前科技成長(zhǎng)板塊的位置與性價(jià)比
　　5月底以來(lái)，我們反復(fù)提示6月市場(chǎng)主線有望再度偏向科技成長(zhǎng)。而近期，我們已觀察到成長(zhǎng)板塊已自底部“蠢蠢欲動(dòng)”。當(dāng)前從擁擠度、滾動(dòng)收益差、成交占比、日歷效應(yīng)等各項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，近期科技板塊的位置已自底部抬升，整體仍處于高性價(jià)比區(qū)間：
　　擁擠度看，近期部分科技細(xì)分方向擁擠度已開(kāi)始從底部回升，但多數(shù)仍處于偏低水平；
　　滾動(dòng)收益差看，近期TMT與全A的滾動(dòng)40日收益差快速修復(fù)至0%偏下方，仍遠(yuǎn)低于10%的經(jīng)驗(yàn)性頂部。參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，隨著科技成長(zhǎng)行情的趨勢(shì)逐步確立，后續(xù)仍有進(jìn)一步修復(fù)的空間；
　　成交占比看，此前5月下旬時(shí)TMT成交占比回落至22%、23%左右的歷史低位，一度低于2023年和2024年多數(shù)科技風(fēng)格調(diào)整到位時(shí)的水平。而當(dāng)前已快速回升至30%左右，但較近幾年TMT行情高峰時(shí)的40%-50%的水平仍有較大差距。
　　其次，近期海外不確定性仍在降溫，風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)帶動(dòng)海外市場(chǎng)尤其是科技板塊大漲并重回年內(nèi)高位，也將對(duì)A股科技成長(zhǎng)板塊形成映射。當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月6日周五公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，緩解了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)即將放緩的擔(dān)憂。與此同時(shí)，繼6月5日習(xí)總書記應(yīng)約同美國(guó)總統(tǒng)特朗普通電話后，6月7日外交部發(fā)言人宣布，應(yīng)英國(guó)政府邀請(qǐng)，中共中央政治局委員、國(guó)務(wù)院副總理何立峰將于6月8日至13日訪問(wèn)英國(guó)。其間，將與美方舉行中美經(jīng)貿(mào)磋商機(jī)制首次會(huì)議。
　　此外，從近十年風(fēng)格表現(xiàn)的日歷效應(yīng)看，6月份科技板塊也表現(xiàn)出相對(duì)較高的勝率。每年2月到3月上旬，是全年中風(fēng)格β最為鮮明的階段之一，科技成長(zhǎng)風(fēng)格較為突出。但到了3月下旬至5月，市場(chǎng)逐漸步入一個(gè)更加均衡、各類風(fēng)格勝率基本相當(dāng)、沒(méi)有特別明確主線的階段，科技成長(zhǎng)板塊的勝率也明顯回落。而進(jìn)入6月份，科技成長(zhǎng)往往會(huì)再度進(jìn)入到一個(gè)相對(duì)占優(yōu)的窗口，這其中來(lái)自產(chǎn)業(yè)的催化是重要驅(qū)動(dòng)。對(duì)于今年，后續(xù)的一系列科技產(chǎn)業(yè)重要事件同樣有望提供催化。
　　二、科技板塊中，重點(diǎn)關(guān)注哪些方向？
　　以AI產(chǎn)業(yè)鏈為抓手，關(guān)注上游算力自主可控與中下游應(yīng)用創(chuàng)新。AI50大細(xì)分方向中，可率先關(guān)注上游GPU、光模塊、PCB、IDC（算力租賃）；中游AIAgent、SASS、行業(yè)應(yīng)用軟件、基礎(chǔ)及通用軟件；下游人形機(jī)器人、在線教育、金融科技、虛擬現(xiàn)實(shí)、數(shù)字營(yíng)銷等。
　　三、TMT之外，重視軍工、創(chuàng)新藥等板塊的配置機(jī)會(huì)
　　軍工：外部環(huán)境日益動(dòng)蕩，原有的國(guó)際體系越發(fā)脆弱，軍工等對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的傳統(tǒng)戰(zhàn)略性資產(chǎn)越發(fā)重要。與此同時(shí)，軍隊(duì)建設(shè)“十四五”規(guī)劃執(zhí)行已進(jìn)入能力集成交付關(guān)鍵期，打破體系梗阻迫在眉睫。參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，五年規(guī)劃通常是影響軍工行情演繹的重要因素，今年“十五五”將啟動(dòng)編制，有望推動(dòng)行業(yè)整體景氣復(fù)蘇。
　　創(chuàng)新藥：國(guó)內(nèi)政策邊際轉(zhuǎn)向，龍頭業(yè)績(jī)持續(xù)改善，行業(yè)拐點(diǎn)已在逐步顯現(xiàn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動(dòng)，政策寬松低于預(yù)期，中美博弈升級(jí)等