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2024年研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)24%，電力設(shè)備+軍工+電子材料多輪驅(qū)動(dòng)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包含電力設(shè)備、軍工以及電子材料業(yè)務(wù)，2024年電力設(shè)備、軍工、電子材料業(yè)務(wù)分別占總營(yíng)收的54%/23%/5%。公司是真空滅弧室頭部企業(yè)，分產(chǎn)品看，真空滅弧室營(yíng)收占比最高，2024年占總營(yíng)收的43%。公司重視研發(fā)投入，2024年研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)23.9%至0.74億元。
　　1Q25公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)19%，毛利率同比改善。公司發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)，2024年公司營(yíng)收15.86億元（YoY +20.5%），歸母凈利潤(rùn)1.02億元（YoY +10.5%），毛利率22.82%（YoY -3.87pct）。1Q25公司營(yíng)收3.43億元（YoY -11.4%，QoQ -26.8%），歸母凈利潤(rùn)0.30元（YoY +19.3%，QoQ +39.3%），毛利率23.83%（YoY +3.6pct，QoQ -0.5pct）。
　　真空滅弧室頭部廠商，大功率電子管在可控核聚變及半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域取得突破。在電力設(shè)備業(yè)務(wù)方面，公司是真空滅弧室頭部廠商，2024年公司真空滅弧室產(chǎn)品產(chǎn)銷規(guī)模達(dá)到120萬(wàn)只，創(chuàng)歷史新高，行業(yè)領(lǐng)先地位穩(wěn)固。大功率電子管產(chǎn)品聚焦新興應(yīng)用市場(chǎng)開拓，在可控核聚變和半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域取得新突破，可控核聚變及大科學(xué)裝置等高端領(lǐng)域?qū)Υ蠊β孰娮庸苄枨髷U(kuò)大將帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。新型電力及新能源成套設(shè)備產(chǎn)品方面，公司加速布局旁路開關(guān)和快速開關(guān)市場(chǎng)，成功承接多項(xiàng)柔直工程和海上風(fēng)電項(xiàng)目產(chǎn)品訂單，推動(dòng)收入快速增長(zhǎng)。
　　公司氮化鋁粉體性能達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步豐富。2024年公司成功實(shí)現(xiàn)氮化鋁粉體年化產(chǎn)能500噸，推出高、中端產(chǎn)品組合，性能達(dá)國(guó)際先進(jìn)水平，通過工藝創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)原材料國(guó)產(chǎn)化，顯著降低成本。公司突破基板連續(xù)燒結(jié)技術(shù)瓶頸，開發(fā)并投產(chǎn)國(guó)內(nèi)首套氮化鋁基板連續(xù)化生產(chǎn)設(shè)備，奠定量產(chǎn)基礎(chǔ)。新品方面，公司推出230W/m·k及以上超高熱導(dǎo)基板，是國(guó)內(nèi)率先批量供貨企業(yè)，在激光器、雷達(dá)、射頻等高端領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)封裝材料國(guó)產(chǎn)化替代。公司開發(fā)的高韌性、高抗彎基板進(jìn)入IGBT驗(yàn)證階段，有望成為國(guó)內(nèi)首家供應(yīng)商；氮化鋁黑瓷結(jié)構(gòu)件進(jìn)入半導(dǎo)體設(shè)備客戶驗(yàn)證階段，進(jìn)一步豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)27.0%/25.5%/22.2%至20.15/25.30/30.92億元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)60.7%/17.8%/24.9%至1.65/1.94/2.42億元，對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為49.7/42.2/33.8倍，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇