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投資要點(diǎn)
　　電真空業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，新產(chǎn)品放量有望提升盈利能力。23Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營收9.01億元，同比+11.78%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.74億元，同比+35.39%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.66億元，同比+24.97%。23H1公司實(shí)現(xiàn)營收6.01億元，其中電真空器件/精密結(jié)構(gòu)件/嵌入式計(jì)算機(jī)/氮化鋁產(chǎn)品/智能電器分別實(shí)現(xiàn)營收4.34/0.95/0.51/0.15/0.11億元；23H1公司電真空器件/精密結(jié)構(gòu)件/嵌入式計(jì)算機(jī)/氮化鋁產(chǎn)品/智能電器的毛利率分別為21.13%/42.28%/55.99%/30.38%/15.73%，整體銷售毛利率為27.78%，隨著軍用嵌入式計(jì)算機(jī)產(chǎn)品與氮化鋁產(chǎn)品的逐步放量及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，公司盈利能力有望進(jìn)一步提升。
　　乘電力東風(fēng)，電真空業(yè)務(wù)穩(wěn)扎穩(wěn)打。中電聯(lián)《2023年上半年全國電力供需形勢分析預(yù)測報(bào)告》指出：上半年國民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)向好拉動(dòng)電力消費(fèi)增速同比提高，全國全社會(huì)用電量4.31萬億千瓦時(shí)，同比+5.0%；電網(wǎng)工程建設(shè)完成投資2054億元，同比+7.8%。公司積極把握國家大力發(fā)展新型電力系統(tǒng)和電網(wǎng)建設(shè)加速機(jī)遇，深掘市場需求及推動(dòng)優(yōu)質(zhì)客戶戰(zhàn)略合作，通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化帶動(dòng)高附加值產(chǎn)品銷售占比提升，實(shí)現(xiàn)銷售及盈利雙增長。23H1公司電真空業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收3.21億元，同比+14.32%，其中開關(guān)管/電子管等其他產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收2.67/0.54億元，同比+15.39%/+9.31%。
　　軍工板塊“產(chǎn)能+效益”雙提升。公司通過子公司易格機(jī)械與西安?？胤謩e對(duì)軍用精密機(jī)械零部件與嵌入式計(jì)算機(jī)系統(tǒng)等進(jìn)行深入布局：1）23H1易格機(jī)械下游訂單持續(xù)增長，其中戰(zhàn)略合作客戶量產(chǎn)訂單大幅增加，次新客戶批產(chǎn)訂單快速增加，產(chǎn)業(yè)一體化優(yōu)勢穩(wěn)步釋放。2）隨著軍工行業(yè)武器裝備的迭代更新以及自主可控的加速推進(jìn)，西安睿控軍品訂單陸續(xù)落地。23H1易格機(jī)械/西安?？貙?shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入0.95/0.51億元，同比+14.34%/+29.74%；實(shí)現(xiàn)凈利潤0.22/0.10億元，同比+16.77%/+136.91%。
　　氮化鋁粉體打破日本壟斷困局，助推半導(dǎo)體材料國產(chǎn)替代。1）氮化鋁被廣泛應(yīng)用于新一代散熱基板和電子封裝等領(lǐng)域：作為電子陶瓷材料之一，氮化鋁具有高強(qiáng)度、高體積電阻率、高絕緣耐壓、熱膨脹系數(shù)、與硅匹配度高等特性。2）國產(chǎn)替代需求強(qiáng)烈：國內(nèi)氮化鋁行業(yè)起步較晚，日本企業(yè)憑其所掌握的粉體連續(xù)式生產(chǎn)技術(shù)和設(shè)備技術(shù)封鎖，實(shí)現(xiàn)粉體壟斷。隨著國內(nèi)半導(dǎo)體市場關(guān)鍵材料及零部件斷供危機(jī)的日益加劇，氮化鋁粉體國產(chǎn)化任務(wù)急迫。3）2025年我國氮化鋁粉體供應(yīng)缺口達(dá)到3100噸：我國氮化鋁粉體供不應(yīng)求，據(jù)粉體網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021年我國氮化鋁粉體產(chǎn)量約為1200噸，預(yù)計(jì)2025年行業(yè)產(chǎn)量達(dá)到2500噸。根據(jù)公司公告，2021年我國氮化鋁粉體需求量約為3400噸，供需缺口為2200噸。預(yù)計(jì)未來幾年，我國氮化鋁粉體需求量將保持15%左右的增速，2025年需求量預(yù)計(jì)達(dá)到約5600噸，供需缺口為3100噸。4）公司氮化鋁粉體先發(fā)優(yōu)勢顯著：目前公司順利完成了自主設(shè)計(jì)、國產(chǎn)首臺(tái)套連續(xù)式氮化爐設(shè)備的裝配與工藝調(diào)試等工作，成功實(shí)現(xiàn)高品質(zhì)氮化鋁粉體的連續(xù)化生產(chǎn)。各項(xiàng)技術(shù)指標(biāo)達(dá)到設(shè)計(jì)要求，工藝成熟穩(wěn)定，具備了設(shè)備定型和規(guī)?；茝V條件，同時(shí)，公司連續(xù)化生產(chǎn)的氮化鋁粉體已達(dá)國際先進(jìn)水平，能夠滿足高熱導(dǎo)基板及半導(dǎo)體設(shè)備用結(jié)構(gòu)件等高端氮化鋁產(chǎn)品用粉體需求，打破日本壟斷。
　　立足氮化鋁粉體自產(chǎn)技術(shù)優(yōu)勢，大力推進(jìn)氮化鋁基板、HTCC及結(jié)構(gòu)件。1）氮化鋁粉體：當(dāng)前公司氮化鋁粉體年化產(chǎn)能已達(dá)240噸、產(chǎn)品良率85%以上，并在縮短生產(chǎn)周期、降低能耗、提高生產(chǎn)效率、降低單位成本等方面取得顯著成效。2）氮化鋁基板：完成了7條流延生產(chǎn)線的工藝調(diào)試和投產(chǎn)，目前已實(shí)現(xiàn)年化產(chǎn)能300萬片、產(chǎn)品良率達(dá)80%以上，已在下游應(yīng)用端的二十余家企業(yè)進(jìn)行了驗(yàn)證及實(shí)現(xiàn)供貨，已成為國內(nèi)氮化鋁基板主要供應(yīng)商。3）氮化鋁HTCC：完成了自主原材料配方體系的開發(fā)、自主漿料體系的開發(fā)，小試產(chǎn)品通過了部分國內(nèi)外客戶認(rèn)證，十余家客戶已納入合格供應(yīng)商名單，預(yù)計(jì)年底前可實(shí)現(xiàn)批量出貨，目前年化產(chǎn)能已達(dá)5萬片。4）氮化鋁結(jié)構(gòu)件：一期項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能已達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)品已通過了國內(nèi)部分客戶認(rèn)證，公司所生產(chǎn)的大尺寸結(jié)構(gòu)件已廣泛應(yīng)用于半導(dǎo)體光刻、刻蝕、薄膜、離子注入等工藝中，目前公司產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入半導(dǎo)體設(shè)備的核心產(chǎn)業(yè)鏈；此外，公司與中科院某研究所聯(lián)合開展“半導(dǎo)體用高超精密陶瓷部件”研制攻關(guān)，為加速半導(dǎo)體用靜電卡盤與加熱盤的國產(chǎn)化進(jìn)程貢獻(xiàn)企業(yè)力量。
　　投資建議：
　　我們預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年分別實(shí)現(xiàn)收入13.16/20.42/27.59億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為1.22/2.57/3.78億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為62倍、29倍、20倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及市場競爭風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；安全、環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)；主要原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭導(dǎo)致產(chǎn)品銷售價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)；客戶資信風(fēng)險(xiǎn)。