>> 華西證券-旭光電子(600353)氮化鋁放量可期，半導體零部件提升估值空間-230423
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
劉奕司 |
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歸母凈利潤首次突破一億元，新領域開始貢獻收入公司前身為國營旭光電子管廠，作為老牌三線軍工企業(yè)，公司經
過幾十年的發(fā)展，取得了長足的進步。2022年公司業(yè)績表現(xiàn)亮眼，實現(xiàn)營業(yè)收入11.41億元，歸母凈利潤1.00億元，較去年同比增長72%。從2020年起，公司開始涉足軍工軍品、電子陶瓷領域，近年來新領域業(yè)務開始為公司貢獻收入，占比不斷提升。
目前公司已經形成電真空器件、電子陶瓷、軍工軍品的綜合性業(yè)務布局。
氮化鋁陶瓷定增加速發(fā)展，有望成為新增長點氮化鋁陶瓷因其優(yōu)秀導熱性及與硅相匹配的熱膨脹系數(shù)，在電
子行業(yè)有著廣泛的應用，成為新一代散熱基板和電子器件封裝的理想材料。同時，氮化鋁在半導體設備零部件也有廣泛應
用，特別是靜電吸盤產品，隨著設備功率的提升，氮化鋁卡盤滲透率將會顯著提高。根據(jù)《氮化鋁粉體與制品產業(yè)發(fā)展研究報
告》數(shù)據(jù)推算，預計到2025年，國內氮化鋁粉體的市場規(guī)模將超過15億元，氮化鋁陶瓷基板市場規(guī)模有望達到百億元，而目
前國內企業(yè)產值占比仍較低，未來國產替代空間大。2022年，公司募資5.5億元發(fā)展電子陶瓷業(yè)務建設產線，憑借粉板一體化優(yōu)勢，預計達產后平均可新增銷售收入9.4億元，實現(xiàn)1.84億元凈利潤。未來氮化鋁陶瓷業(yè)務有望成為公司新的增長點。
電子管受益于新領域需求，開關管維持龍頭地位穩(wěn)健發(fā)展
公司的電真空器件業(yè)務分為電子管和開關管。在電子管業(yè)務方面，公司生產的電子管在國內有絕對優(yōu)勢，全球范圍內具有較強
競爭力；近年來光刻機、可控核聚變等新領域帶動大功率電子管需求，公司作為國內稀缺大功率發(fā)射管生產商有望從中受益。開
關管方面，目前公司與寶光股份占領大部分市場。2022年公司開關管毛利率開始回升，未來有望恢復至疫情影響前的正常范
圍，公司將繼續(xù)作為行業(yè)龍頭穩(wěn)定發(fā)展。
軍品業(yè)務享受競爭優(yōu)勢，盈利能力可觀
軍品業(yè)務由易格機械和?？貏?chuàng)合兩個子公司負責。易格機械生產精密結構件，憑借蠟模鑄造加工一體化優(yōu)勢，業(yè)績增長迅猛，四
年來CAGR達到22%，根據(jù)公司公告，未來三年公司預計累計實現(xiàn)凈利潤1.5億元。睿控創(chuàng)合生產嵌入式計算機，享受國產替代優(yōu)勢，并購后兩年營業(yè)收入均超出預期1000萬元以上，同時近年來睿控凈利潤率不斷提高。收入與利潤的提升主要系旭光并購
?？睾髮崿F(xiàn)了大量資源對接后高價值新產品銷售收入增加所致。未來公司在軍品業(yè)務方面也將有較大發(fā)展空間。
投資建議我們認為公司近幾年產業(yè)布局在不斷擴張，從傳統(tǒng)電真空器件領
域逐步向電子陶瓷、軍工軍品方向布局。在電真空器件保持行業(yè)
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