>> 興業(yè)證券-2025年5月通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：輸入性因素拖累通脹修復(fù)-250609
| 上傳日期： |
2025/6/10 |
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pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
段超,謝智勇 |
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投資要點(diǎn)：
2025年5月，中國(guó)CPI同比-0.1%（前值-0.1%），萬(wàn)得一致預(yù)期-0.2%，核心CPI同比0.6%（前值0.5%）；PPI同比-3.3%（前值-2.7%），萬(wàn)得一致預(yù)期-3.2%。我們認(rèn)為：
本期CPI表現(xiàn)總覽：能源價(jià)格下行壓制整體物價(jià)，核心通脹持續(xù)改善
整體物價(jià)動(dòng)能較弱，核心通脹延續(xù)改善。2025年5月中國(guó)CPI同比-0.1%，與前值和前4個(gè)月表現(xiàn)持平，仍處于收縮區(qū)間。核心通脹來(lái)看，5月核心CPI同比0.6%，已連續(xù)三個(gè)月為正，漲幅較上月擴(kuò)大0.1 pct。整體來(lái)看，本期物價(jià)整體動(dòng)能較弱，商品價(jià)格走弱，服務(wù)價(jià)格持續(xù)修復(fù)，物價(jià)修復(fù)動(dòng)能轉(zhuǎn)換愈發(fā)明顯。
非核心通脹：食品價(jià)格較弱，國(guó)際油價(jià)下行拖累整體物價(jià)表現(xiàn)。5月食品項(xiàng)CPI同比-0.4%，降幅有所擴(kuò)大，主要受蔬菜、蛋產(chǎn)品和豬肉三類(lèi)食品價(jià)格下跌影響。生豬供需格局來(lái)看，當(dāng)前能繁母豬存欄數(shù)量仍高于正常保有量水平，短期豬價(jià)下行調(diào)整壓力或仍然存在。受關(guān)稅擾動(dòng)和OPEC+增產(chǎn)預(yù)期驅(qū)動(dòng)，5月國(guó)際油價(jià)持續(xù)下行，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)能源價(jià)格下行。后續(xù)來(lái)看，近期OPEC+會(huì)議不斷釋放增產(chǎn)信號(hào)，但特朗普關(guān)稅擔(dān)憂緩解一定程度提振能源需求預(yù)期，未來(lái)能源價(jià)格走勢(shì)仍存在不確定性。
商品方面：環(huán)比動(dòng)能有所走弱，關(guān)注后續(xù)供需政策實(shí)施情況。5月“兩新”政策支撐汽車(chē)價(jià)格繼續(xù)改善，但近期產(chǎn)業(yè)格局出現(xiàn)邊際變化：一是汽車(chē)價(jià)格戰(zhàn)重現(xiàn)；二是行業(yè)協(xié)會(huì)和工信部表示反對(duì)價(jià)格“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)，關(guān)注后續(xù)相關(guān)政策實(shí)施情況。外部關(guān)稅壓力減弱疊加擴(kuò)內(nèi)需政策刺激，居民消費(fèi)信心和需求有所回升，通訊工具價(jià)格延續(xù)修復(fù)?；蚴堋?18”等購(gòu)物節(jié)啟動(dòng)影響，通信工具、家電價(jià)格環(huán)比走弱。后續(xù)需關(guān)注部分地區(qū)第一階段“國(guó)補(bǔ)”額度耗盡后相關(guān)商品的價(jià)格表現(xiàn)。其他方面，5月國(guó)際金價(jià)波動(dòng)較大，但仍處于高位，黃金飾品價(jià)格上漲繼續(xù)支撐其他商品CPI走強(qiáng)。
服務(wù)方面：修復(fù)動(dòng)能增強(qiáng)，物價(jià)修復(fù)動(dòng)能轉(zhuǎn)換愈發(fā)明顯。5月教育文娛、居住等服務(wù)價(jià)格環(huán)比高于季節(jié)性，受五一假期和端午假期錯(cuò)月提前的影響，交通工具租賃費(fèi)、飛機(jī)票和旅游價(jià)格上漲，整體服務(wù)CPI同比0.5%，漲幅擴(kuò)大0.2pct。隨著服務(wù)消費(fèi)提質(zhì)惠民行動(dòng)的深入開(kāi)展，后續(xù)服務(wù)價(jià)格或仍存在較大修復(fù)彈性?？紤]消費(fèi)政策重心切換和新消費(fèi)趨勢(shì)支撐，物價(jià)修復(fù)動(dòng)能從商品支撐轉(zhuǎn)向服務(wù)支撐或逐步明晰。
本期PPI表現(xiàn)總覽：能源價(jià)格下行壓制生產(chǎn)價(jià)格，消費(fèi)改善和產(chǎn)業(yè)升級(jí)帶動(dòng)價(jià)格修復(fù)
能源價(jià)格繼續(xù)下行，““兩新”產(chǎn)業(yè)高端制造業(yè)價(jià)格延續(xù)修復(fù)。受?chē)?guó)際油價(jià)持續(xù)下行等輸入性因素和國(guó)內(nèi)煤炭等能源需求走弱影響，本期能源類(lèi)價(jià)格延續(xù)下行，壓制整體生產(chǎn)價(jià)格，本期國(guó)際油價(jià)下跌大約拖累PPI同比增速2.4pct；價(jià)格相對(duì)改善部分，主要集中在受益于“兩新”政策和消費(fèi)需求改善的食品加工、汽車(chē)制造和其他部分消費(fèi)品制造行業(yè)，以產(chǎn)業(yè)升級(jí)相關(guān)的計(jì)算機(jī)電子、智能設(shè)備等高端制造業(yè)。
中美貿(mào)易摩擦降溫或支撐PPI后續(xù)修復(fù)。中美經(jīng)貿(mào)協(xié)議落地、兩國(guó)元首通話以部分國(guó)家與美國(guó)談判持續(xù)推進(jìn)釋放關(guān)稅緩和信號(hào)，全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)減弱，國(guó)際大宗商品呈現(xiàn)出改善勢(shì)頭，內(nèi)需韌性和外需改善或支撐PPI后續(xù)修復(fù)。但外部壓力減弱可能影響國(guó)內(nèi)政策節(jié)奏和對(duì)沖力度，關(guān)注后續(xù)財(cái)政支出情況和價(jià)格調(diào)控政策變動(dòng)。
外部環(huán)境改善帶來(lái)價(jià)格積極信號(hào)，但動(dòng)能修復(fù)仍需關(guān)注內(nèi)需政策支撐。5月12日中美經(jīng)貿(mào)聯(lián)合聲明大幅降低雙方關(guān)稅水平，6月5日中美元首通話繼續(xù)釋放積極信號(hào)，外部環(huán)境持續(xù)改善。內(nèi)部來(lái)看，前4個(gè)月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)彰顯內(nèi)需韌性，促消費(fèi)、擴(kuò)內(nèi)需相關(guān)政策的逐步推進(jìn)也有望帶動(dòng)通脹修復(fù)。整體而言，外部壓力減弱和內(nèi)需韌性支撐下，價(jià)格修復(fù)的積極信號(hào)在增多，通脹繼續(xù)下行的風(fēng)險(xiǎn)有限；但當(dāng)前通脹動(dòng)能仍弱，外部環(huán)境仍面臨不確定性，物價(jià)持續(xù)回升仍需政策呵護(hù)，關(guān)注后續(xù)供需兩側(cè)的增量政策部署情況。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）全球地緣形勢(shì)超預(yù)期變化；2）國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)政策不確定性。
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