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投資要點(diǎn)：
　　事件：據(jù)百川盈孚，截至6月9日，H酸市場(chǎng)價(jià)格為41750元/噸，月環(huán)比+3.09%，年同比+22.79%，價(jià)格創(chuàng)近三年新高；同期活性染料市場(chǎng)價(jià)格23元/公斤，月環(huán)比+4.55%，年同比+9.52%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　H酸環(huán)保壓力較大，長(zhǎng)期存在供需缺口。H酸是生產(chǎn)酸性，直接和活性染料的關(guān)鍵中間體原料之一，如酸性品紅6B、酸性大紅G、酸性黑10B、直接黑、活性艷紅K2BP、活性紫K-3R、活性溶藍(lán)K-R等90余種，這些染料用于毛紡，棉織物的染色，亦可用于生產(chǎn)藥物。但H酸生產(chǎn)過(guò)程中產(chǎn)生的廢水屬于難處理染料廢水，色度深、成分復(fù)雜、毒性大、含鹽量高、酸性強(qiáng)，不能直接進(jìn)行生化處理，導(dǎo)致處理費(fèi)用較高，因此長(zhǎng)期以來(lái)行業(yè)環(huán)保壓力較大。以史為鑒，較多中小型H酸生產(chǎn)企業(yè)已因環(huán)保要求不達(dá)標(biāo)，陸續(xù)被淘汰出局，龍頭企業(yè)也受到波及，開(kāi)工率下滑較多，行業(yè)洗牌加劇，落后產(chǎn)能逐步被淘汰。據(jù)閏土股份投關(guān)記錄，截至2025年5月，目前國(guó)內(nèi)H酸的有效產(chǎn)能不足6萬(wàn)噸，市場(chǎng)有效供應(yīng)存在10%以上的缺口。近期，由于部分H酸生產(chǎn)企業(yè)執(zhí)行檢修計(jì)劃以及此前4月內(nèi)蒙古烏海市亞?wèn)|精細(xì)化工廠發(fā)生火災(zāi)事故影響，行業(yè)開(kāi)工率延續(xù)低位運(yùn)行態(tài)勢(shì)。此外，由于化工企業(yè)生產(chǎn)安全事故頻發(fā)，國(guó)內(nèi)安全生產(chǎn)與環(huán)保的督察力度有望加大。我們認(rèn)為，H酸行業(yè)的出清或?qū)㈤L(zhǎng)期延續(xù)，行業(yè)集中度有望不斷提升，格局實(shí)現(xiàn)持續(xù)優(yōu)化。
　　原材料H酸價(jià)格走強(qiáng)，支撐活性染料價(jià)格向上。活性染料用于棉、麻等織物染色，全球70%以上的棉紡織印染依賴(lài)此類(lèi)染料，而重要原料中間體H酸約占活性染料生產(chǎn)成本的30-50%。據(jù)百川盈孚，截至6月9日，H酸市場(chǎng)價(jià)格為41750元/噸，月環(huán)比+3.09%，年同比+22.79%，價(jià)格創(chuàng)近三年新高。因活性染料下游需求較剛性以及H酸價(jià)值量占比較大等因素，我們認(rèn)為H酸到活性染料的價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制或較有效。2021年起活性染料價(jià)格長(zhǎng)期維系在21元/公斤左右，2024Q3起受下游印染需求不振影響，向下跌至19元/公斤。此后，因主要原料出口旺盛，于成本端形成支撐，打開(kāi)活性染料價(jià)格修復(fù)上行通道。本輪關(guān)鍵中間體H酸加速漲價(jià)，成本端支撐力度或進(jìn)一步增強(qiáng)，截至6月9日，活性染料市場(chǎng)價(jià)格23元/公斤，月環(huán)比+4.55%，年同比+9.52%。從行業(yè)格局來(lái)看，我國(guó)活性染料行業(yè)集中度較高，據(jù)百川盈孚，截至2025年5月CR4達(dá)64.91%，在此背景下，我們認(rèn)為頭部企業(yè)的挺價(jià)意愿或更充分，有望推動(dòng)活性染料價(jià)格進(jìn)一步加速上漲。
　　建議關(guān)注標(biāo)的：錦雞股份、吉華集團(tuán)、閏土股份、海翔藥業(yè)、浙江龍盛。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：環(huán)保督察力度不及預(yù)期、下游需求不及預(yù)期、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。