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投資要點(diǎn)：
　　多元泛娛樂公司轉(zhuǎn)型，維持“增持”評(píng)級(jí)。因公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)仍在持續(xù)拓展期，我們分別下調(diào)2025-2026年歸母凈利潤至0.56億元和0.63億元，新增預(yù)計(jì)2027年歸母凈利潤為0.72億元。我們采用PB估值，參考可比公司2025年平均5.71倍PB，給予公司2025年4倍PB估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.88元/股。
　　影視業(yè)務(wù)為基石，打造長、中、短劇相結(jié)合的影視制作產(chǎn)業(yè)集群。2024年公司開機(jī)拍攝長、中、短劇9部，影視劇收入3.53億元，占總收入比重96.4%，毛利率18.9%（同比+11.1pct），主要確認(rèn)《暗夜深?！?、《正當(dāng)防衛(wèi)》、《暗潮緝兇》、《了不起的我們》等項(xiàng)目及存量劇集多輪發(fā)行收入。截至2024年底，公司積極開展戰(zhàn)略合作已儲(chǔ)備超過10個(gè)S級(jí)影視項(xiàng)目，多個(gè)國內(nèi)分賬中劇和海外短劇項(xiàng)目。
　　成功舉辦4場(chǎng)大型演出，新增演唱會(huì)業(yè)務(wù)板塊。2024年公司演唱會(huì)業(yè)務(wù)收入1213.65億元，占總收入比重3.3%，與普普文化、闊景音樂等達(dá)成戰(zhàn)略合作，探索拼盤演出、個(gè)唱參投及藝人孵化，為公司與地方文旅開展合作奠定良好基礎(chǔ)，與合作伙伴共同拓展青城山全息VR技術(shù)文旅項(xiàng)目，有望積極拓展文旅、演出板塊業(yè)務(wù)布局。
　　公司積極轉(zhuǎn)型為多元、輕資產(chǎn)、平臺(tái)運(yùn)營型的泛文化公司。公司持續(xù)打造“IP+”多產(chǎn)品形態(tài)，除在短劇、互動(dòng)劇、動(dòng)漫、游戲、文旅、演出經(jīng)濟(jì)等多個(gè)板塊開展業(yè)務(wù)外，積極布局科技向（XR/AI）發(fā)展。2023年9月，公司與專業(yè)投資機(jī)構(gòu)及關(guān)聯(lián)方共同投資了杭州靈伴科技有限公司（主要AR眼鏡）；與智象未來達(dá)成戰(zhàn)略合作（探索AI與影視、動(dòng)畫等內(nèi)容創(chuàng)作結(jié)合）；與互動(dòng)影游賽道頭部技術(shù)與內(nèi)容團(tuán)隊(duì)互影科技戰(zhàn)略合作，通過AI創(chuàng)作，共同研發(fā)改編經(jīng)典IP衍生互動(dòng)劇，并打造互動(dòng)劇宇宙。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：影視項(xiàng)目播出不及預(yù)期，創(chuàng)新業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期。