>> 華創(chuàng)證券-汽車行業(yè)重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)：5月需求小幅恢復(fù)，新能源滲透率續(xù)創(chuàng)新高-250610
| 上傳日期： |
2025/6/10 |
大小： |
1974KB |
| 格式： |
pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
張程航,李昊嵐 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
| 下載權(quán)限： |
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事項(xiàng)：
乘聯(lián)會(huì)發(fā)布數(shù)據(jù)，5月狹義乘用車產(chǎn)量227萬(wàn)輛，同比+13%，環(huán)比+2%；批發(fā)231萬(wàn)輛、同比+13%、環(huán)比+6%。
評(píng)論：
5月行業(yè)需求小幅恢復(fù)，延續(xù)較好同比增速。5月乘用車批發(fā)銷量為231萬(wàn)輛、同比+13%、環(huán)比+6%。我們估計(jì)最終5月零售約182萬(wàn)輛、同比+10%、環(huán)比+10%。電車本月批發(fā)122萬(wàn)輛、同比+36%、環(huán)比+7%，滲透率53%、同比+8.8PP、環(huán)比+0.8PP。本月自主車企批發(fā)160萬(wàn)輛、同比+23%、環(huán)比+4%，自主占比69%、同比+5.4PP、環(huán)比-1.1PP。
年內(nèi)惡性“價(jià)格戰(zhàn)”風(fēng)險(xiǎn)不高，企業(yè)盈利預(yù)計(jì)仍在較好水平。從5月到6月，市場(chǎng)對(duì)行業(yè)“價(jià)格戰(zhàn)”的關(guān)注度隨各方新聞事件進(jìn)一步提升?；谌?%左右的零售增速預(yù)期、目前仍相對(duì)可控的庫(kù)存水平，我們認(rèn)為行業(yè)惡性“價(jià)格戰(zhàn)”的風(fēng)險(xiǎn)不高，當(dāng)然更多要看8月之后的下半年旺季銷售情況（6月完成上半年KPI之后會(huì)有1-2個(gè)月行業(yè)修整期）。銷量之外，我們繼續(xù)跟蹤行業(yè)價(jià)格和庫(kù)存狀態(tài)：
1）價(jià)格：5月下旬行業(yè)折扣率環(huán)比上升（油車為主）：折扣率7.8%，環(huán)比+0.6PP（5/10），較去年同期+2.9PP（5/25），其中環(huán)比變化來(lái)自于行業(yè)季節(jié)性，同比變化來(lái)自于電車成本結(jié)構(gòu)性的持續(xù)下行。此外，今年龍頭車企促銷節(jié)奏的確較去年有所提前，也帶來(lái)了相較于去年同期更高的折扣狀態(tài)。
2）庫(kù)存：本月出口45萬(wàn)輛，同比+14%、環(huán)比+5%，對(duì)應(yīng)最終渠道加庫(kù)5萬(wàn)輛左右，歷史季節(jié)性為去庫(kù)5-10萬(wàn)輛，延續(xù)今年以來(lái)較歷史更高的加庫(kù)水平，同時(shí)也要注意到今年本身也是一個(gè)隨M1增速上行的加庫(kù)周期、自主份額提升也帶來(lái)庫(kù)存的上行——根據(jù)我們的測(cè)算數(shù)據(jù)，當(dāng)前總庫(kù)存、油車、電車庫(kù)存分別約320萬(wàn)、90萬(wàn)、240萬(wàn)輛。
由于電/油車銷量變化、自主庫(kù)銷比高于合資，單看庫(kù)存總量同比情況相對(duì)失真，我們主要觀察庫(kù)銷比。按測(cè)算，油車庫(kù)銷比5月低于去年同期、電車高于去年同期約0.5個(gè)月，顯示電車庫(kù)存壓力有所提升，已不如去年健康，未來(lái)行業(yè)價(jià)格主要變動(dòng)因素將主要為電車。
2Q25及全年展望：2025年以舊換新政策較早在1Q延續(xù)，最終1Q乘用車零售同比微增、批發(fā)同比兩位數(shù)增長(zhǎng)。2024年政策在2Q開(kāi)始鋪開(kāi)，基數(shù)不低，我們預(yù)計(jì)2Q25零售+9.1%、批發(fā)增速8.6%，其中自主、電動(dòng)占比預(yù)計(jì)進(jìn)一步上揚(yáng)?？紤]基數(shù)原因，零售增速在3Q開(kāi)始降速，年底12月有望隨補(bǔ)貼節(jié)奏而有所回升，預(yù)計(jì)2025年零售2365萬(wàn)輛、同比+4.2%，批發(fā)2936萬(wàn)輛、同比+7.7%。
投資建議：近期投資者對(duì)行業(yè)基本面有一定擔(dān)憂，我們維持此前觀點(diǎn)，1）今年惡性價(jià)格戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)不大，2）今年銷量預(yù)期依然積極、下半年整體在低個(gè)位數(shù)增速，但6-11月同比增速會(huì)隨基數(shù)逐步下行。
整車：近期板塊投資情緒受創(chuàng)，考慮行業(yè)增速節(jié)奏、市場(chǎng)擔(dān)憂因素，整車選股將更倚向結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。推薦理想汽車、江淮汽車，建議關(guān)注北汽藍(lán)谷、上汽集團(tuán)、小鵬汽車、小米集團(tuán)。
零部件：1）機(jī)器人板塊繼續(xù)推薦拓普集團(tuán)、豪能股份、冠盛股份、福達(dá)股份、敏實(shí)集團(tuán)。2）高階智駕下沉放量，建議關(guān)注地平線機(jī)器人、比亞迪電子、速騰聚創(chuàng)、億咖通等。3）推薦主業(yè)基本面表現(xiàn)良好的星宇股份、繼峰股份、銀輪股份，以及處于相對(duì)低位的新泉股份。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)、國(guó)內(nèi)消費(fèi)低于預(yù)期，汽車出口低于預(yù)期，新能源車銷量低于預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)等。
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