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◆安徽省屬煤電+配煤業(yè)務(wù)國(guó)企，資產(chǎn)重組注入業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期
　　公司為主營(yíng)業(yè)務(wù)聚焦煤電與配煤業(yè)務(wù)的安徽省屬國(guó)企。其中公司火電業(yè)務(wù)在經(jīng)營(yíng)模式上具有較大優(yōu)勢(shì)。旗下全資電廠均為坑口電廠，能有效減少運(yùn)輸成本，同時(shí)高比例長(zhǎng)協(xié)能夠平滑原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，保證盈利的穩(wěn)定。旗下控股子公司和參股子公司采取煤電一體化聯(lián)營(yíng)模式，充分發(fā)揮“風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖”效應(yīng)的優(yōu)勢(shì)，提升經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性。
　　2025年5月9日，公司發(fā)布公告，披露擬通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購(gòu)買控股股東淮南礦業(yè)持有電力集團(tuán)89.3%股權(quán)事項(xiàng)獲得安徽省國(guó)資委批復(fù)，加之公司已持有電力集團(tuán)10.7%股權(quán)。若本次父易最終元以，巴力宋團(tuán)相記這嗎淮河能源全資子公司，公司規(guī)模與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有望實(shí)現(xiàn)顯著改善。同時(shí)根據(jù)控股股東同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)承諾，公司保留資產(chǎn)進(jìn)一步注入的預(yù)期。
　　 ◆分紅比例位居市場(chǎng)前列，吸引長(zhǎng)期資金
　　公司于前期發(fā)布2025年-2027年現(xiàn)金分紅回報(bào)規(guī)劃的公告，核心內(nèi)容為在2025~2027年公司每年度擬分配的現(xiàn)金分紅總額不低于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)的75%，且每股派發(fā)現(xiàn)金紅利不低于0.19元(含稅)。根據(jù)測(cè)算，按照2025年5月19日收盤價(jià)和每股派發(fā)0.19元為基準(zhǔn)，公司2025~2027年股息率將不低于4.9%，在同類型火電上市公司對(duì)比中處于前列,有望提升長(zhǎng)期資金關(guān)注。
　　◆業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定，成本管理能力持續(xù)改善
　　2024年/2025Q1公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入300.21/71.96億元、同比+9.8%/1.6%，歸母凈利潤(rùn)分別為8.58/2.66億元、同比+2.2%/-14.1%，25Q1略有承壓。2024年/2025Q1公司毛利率分別為6.1%/6.8%、同比-0.1pcts/-1.5pcts,凈利率分別為3.0%/4.1%、同比-0.2pcts/-0.5pcts。2024年資產(chǎn)減值達(dá)1.2億元，主要受潘三電廠關(guān)停，公司對(duì)相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行減值測(cè)試導(dǎo)致。成本控制方面公司表現(xiàn)不俗，2024年/2025Q1公司期間費(fèi)率分別為3.0%/2.5%，均較同期有所下滑。
　　◆投資建議與盈利預(yù)測(cè)
　　公司的核心投資邏輯為: 1)資產(chǎn)注入后進(jìn)一步強(qiáng)化煤電聯(lián)營(yíng)體系的優(yōu)勢(shì)，提升盈利能力;2）在控股股東的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)承諾下，未來(lái)仍有資產(chǎn)注入預(yù)期;3）規(guī)劃分紅比例位居同類型上市公司前列，吸引長(zhǎng)期資金。綜上，我們認(rèn)為公司經(jīng)營(yíng)模式具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖優(yōu)勢(shì)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)，假設(shè)2025年底電力集團(tuán)資產(chǎn)注入完成開(kāi)始并表，預(yù)測(cè)公司2025~2027年歸母凈利潤(rùn)分別8.2、16.1和16.5億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE估值分別為17、9和9倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　◆風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣，電力需求不及預(yù)期;公司在建電廠產(chǎn)能投放不及預(yù)期;電力市場(chǎng)化推進(jìn)后上網(wǎng)電價(jià)波動(dòng);煤炭等原材料價(jià)格大幅波動(dòng)影響盈利能力;公司重大資產(chǎn)重組推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期。