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公司以血液凈化設備起家，并將業(yè)務拓展至透析全產業(yè)鏈，并在業(yè)務間形成協(xié)同。
　　血透器械受益于招采恢復、更新?lián)Q代，CRRT市場國產化率上升
　　2022年我國接受治療的ESRD患者滲透率僅為日本1/4，潛在需求量大。政策持續(xù)豐富血透資源，中國血透器械市場有望以15%的年復合增速增長，預計2030年透析器規(guī)模162.15億元、透析機規(guī)模98.55億元（短期有望受益于招采恢復、血透設備大規(guī)模更新?lián)Q代浪潮）。耗材國產替代較快，設備替代穩(wěn)步推進，2020-2024年血透機國產化率從13.5%提高至43.1%。
　　ICU資源短缺問題待完善，隨著老齡化程度加深，CRRT設備有望持續(xù)受益于ICU建設，同時設備更新落地短期內帶動設備放量。該設備壁壘高、注冊難度大，國產廠商經過多年突破，具備了替代進口的實力，2021-2025年1-5月國產化率提升約20pct至38%，未來替代空間依舊廣闊。
　　公司血液凈化設備兼具性價優(yōu)勢，國內外業(yè)務兩開花
　　血透機中，SWS-4000臨床治療效果與同級機型相當，且治療時可穩(wěn)定療效；SWS-6000在安全性、精確度、治療模式上與競品相當，穩(wěn)定性方面略遜于競品。SWS-5000 CRRT設備在治療模式上最為豐富，安全性、精確度優(yōu)于大部分競品。除SWS-5000外，公司機型均有價格優(yōu)勢。
　　2025年設備招采強勢恢復，其中1-5月公司中標額同比增速超200%，且合同負債增加，訂單需求可觀。同期，公司血液凈化設備國內份額為16.8%，居國產并列第一、市場第四。其中，血透血濾機份額同比提升8.4pct至16.5%，CRRT設備市占率同比提升6.2pct至20.2%。
　　公司在南美洲、非洲等新興市場的國家快速裝機，帶動海外收入高增長。公司出海的國家多正值發(fā)展階段，傾向于采購高性價比設備；這類國家市場格局尚未固化、競爭者與中國市場類似，為公司出海提供了機會。
　　自產耗材逐步拓展，有望帶動業(yè)務收入與毛利雙升
　　公司基本完成透析耗材全線布局：低通量透析器的小分子清除率還有提升空間，高通量透析器的β2-MG下降率超越部分主流透析器。從市場趨勢、患者花銷角度考量，高通量透析逐步受到重視；疊加公司渠道、產品性能的優(yōu)勢，高通量透析器有望快速放量。
　　透析液過濾器性能遠超行業(yè)標準，使用時長較競品具有優(yōu)勢；透析濃縮液/粉臨床結果優(yōu)異。此類耗材客戶粘性較弱，有望逐步實現(xiàn)對老客戶原所用代理產品的替換，并憑借設備的渠道資源進行市場推廣。
　　盈利預測與估值
　　我們預計公司2025-2027年營業(yè)收入分別為7.09/8.78/10.72億元；歸母凈利潤分別為1.41/1.86/2.40億元；EPS 0.44/0.58/0.75元；按照2025年6月9日收盤價，2025年PE為33x。首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風險提示
　　新產品研發(fā)進度不及預期的風險，自產耗材放量不及預期的風險，設備市場競爭加劇的風險。