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投資要點(diǎn)：
　　投資建議：維持增持評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入分別為57.04/61.84/66.84億元（人民幣，下同），增速分別為16%/8%/8%。預(yù)計(jì)公司2025-2027年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為9.45/10.60/11.61億元，增速分別為47%/12%/10%.參考同行業(yè)可比公司估值，給予公司2025年行業(yè)平均的22xPE，目標(biāo)價(jià)15.29港元（按1港元=0.92元人民幣折算）。
　　外賣大戰(zhàn)與新品類周期驅(qū)動(dòng)茶飲行業(yè)高景氣。①2024年下半年以來(lái)茶飲行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)趨緩，行業(yè)格局邊際優(yōu)化。②消費(fèi)者需求與品牌推新雙邊驅(qū)動(dòng)現(xiàn)制茶飲品類周期迭代，當(dāng)前健康飲品風(fēng)潮正推動(dòng)以羽衣甘藍(lán)為代表的超級(jí)食材熱度爆發(fā)。③京東通過(guò)補(bǔ)貼方式搶占外賣市場(chǎng)份額，美團(tuán)、餓了么反擊，平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)利好品牌方，補(bǔ)貼催生增量需求，低客單、高頻次的茶飲咖啡品類最受益。
　　強(qiáng)化研發(fā)與供應(yīng)鏈，提高爆品率。公司產(chǎn)品研發(fā)部門由朱明星先生領(lǐng)導(dǎo)，持續(xù)對(duì)消費(fèi)者口味喜好的變化趨勢(shì)進(jìn)行調(diào)研與預(yù)判。2025年以來(lái)公司研發(fā)機(jī)制強(qiáng)化，健全新品研發(fā)數(shù)字化能力，通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)意工具持續(xù)增加市場(chǎng)洞察能力，產(chǎn)品價(jià)值鏈2.0版本上線，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品成本。2025年產(chǎn)品上新頻率顯著提高，每月有5-8款新品，幾乎周周有新品。2025年以來(lái)推出的果蔬系列、粑粑柑系列、木姜子系列等產(chǎn)品在上新后均取得不錯(cuò)反響，爆品率提高。
　　收入回暖與主動(dòng)控費(fèi)，公司業(yè)績(jī)有望底部反轉(zhuǎn)。公司2024年業(yè)績(jī)承壓，主要受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、消費(fèi)需求疲軟影響。2025年低基數(shù)、加快推新、外賣大戰(zhàn)驅(qū)動(dòng)同店增長(zhǎng)，我們測(cè)算外賣大戰(zhàn)對(duì)公司全年同店收入拉動(dòng)約8%。根據(jù)極海品牌監(jiān)測(cè)，2025年4月以來(lái)門店數(shù)量已企穩(wěn)回升，隨著4月以來(lái)外賣大戰(zhàn)提振單店收入，加盟商回本周期加快，下半年有望加速開店。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：開店不及預(yù)期，加盟商監(jiān)督管理風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。