>> 國海證券-會稽山(601579)公司深度研究：黃酒之源，創(chuàng)新破局-250612
| 上傳日期： |
2025/6/12 |
大小： |
2831KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
劉潔銘 |
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黃酒之源，逆勢增長。會稽山歷史悠久，其品牌發(fā)展歷程可追溯至1743年創(chuàng)立的“云集酒坊”，2014年會稽山紹興酒股份有限公司在上交所上市，2022年底公司控股股東由精功集團變更為中建信，公司股權結構理順。2023年起公司經營狀況明顯好轉，2023-2024年，公司營收、利潤連續(xù)兩年保持雙位數增長，在黃酒市場銷售收入整體下滑的行業(yè)背景下，實現逆勢增長，展現出較強的業(yè)績韌性。
“高端化+年輕化+全國化”破局，渠道導入直分銷模式將傳統(tǒng)市場做透。
產品：1）高端化：聚焦蘭亭系列產品，獨立事業(yè)部，打造高端品牌形象，開展“蘭亭雅宴”高端文化品鑒會和商務活動，吸引高端客群。2024年蘭亭銷售破億元，同比+100%以上。2）年輕化：首創(chuàng)氣泡黃酒概念，以氣泡黃酒“一日一熏”為突破口，持續(xù)打造年輕化氛圍。2024年一日一熏銷售額同比+476%，1743銷售額同比+70%以上。3）全國化：以江浙滬市場為核心，積極拓展全國化市場營銷網絡，開展春耕、夏冰、秋收、冬旺等四大戰(zhàn)役舉措，培育國內潛力市場。
渠道：以傳統(tǒng)經銷模式為主，積極拓展直分銷新模式，加碼布局電商渠道，鏈接小紅書、抖音、達人資源，搶占年輕消費者認知，并快速形成直播帶貨氛圍，2023-2024年公司線上營收幾乎翻倍。
黃酒行業(yè)量增價縮，亟待高端化破局。
黃酒高端化具備深厚的歷史基礎和文化底蘊。黃酒歷史悠久，是中國最古老的獨有酒種，位列首屆全國評酒會八大名酒之一，獲得國際酒類大獎。我們認為蘭亭可以類比杏花村，擁有深厚的消費者認知基礎。
黃酒行業(yè)量增價縮，亟待高端化和全國化。2017年以來黃酒行業(yè)銷售收入、利潤總額整體呈現下滑趨勢，但產量仍呈現上升趨勢。黃酒行業(yè)近期開啟新一輪集體提價，上一輪提價為2016年，黃酒售價及增速長期以來均處于較低水平，且消費區(qū)域集中在江浙滬一帶，結構化升級和全國化空間較大。
黃酒行業(yè)集中度提升，鯰魚效應有望出現。黃酒頭部品牌通過兼并收購，行業(yè)集中度不斷提升，2015-2023年，黃酒行業(yè)CR3由21%提升至50%。近期青島啤酒公告擬收購即墨黃酒，業(yè)外資本涌入有助于黃酒品類的聲量提升和區(qū)域擴張，且黃酒度數適中，我們認為其能夠承接啤酒用戶的度數升級需求。
盈利預測與投資評級：我們認為公司民營機制靈活，股權結構理順后制定了較為清晰的產品和渠道戰(zhàn)略，已經初步體現成效。近年來公司加大產品高端化、年輕化布局和營銷渠道改革，經營狀況明顯好轉。我們預計公司2025-2027年營業(yè)收入分別為18.90/21.82/24.98億元，歸母凈利潤分別為2.45/3.06/3.77億元，EPS分別為0.51/0.64/0.79元，對應PE分別為43/34/28倍，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：1）行業(yè)競爭加劇風險；2）產品高端化及年輕化推廣不及預期風險；3）渠道市場拓展風險；4）費用拖累利潤風險；5）食品安全風險；6）估值調整風險。
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